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投資要點(diǎn)
　　23年年報(bào)：收入略超預(yù)期，經(jīng)調(diào)凈利符合預(yù)期
　　23年：收入21.5億（+31%，括號(hào)內(nèi)為同比，下同），經(jīng)調(diào)凈利2.4億（+53%），凈利潤(rùn)2.3億（+108%）。擬分紅1.1億港幣，約占?xì)w母凈利的47%。
　　此前業(yè)績(jī)預(yù)告收入不少于21.2億，經(jīng)調(diào)凈利不少于2.4億，凈利潤(rùn)不少于2.2億實(shí)際收入及利潤(rùn)略超預(yù)期，經(jīng)調(diào)凈利符合預(yù)期。
　　三美協(xié)同并進(jìn)，生美穩(wěn)健增長(zhǎng)，醫(yī)美和亞健康業(yè)務(wù)領(lǐng)增
　　23年收入拆分：生美55%+醫(yī)美40%+亞健康醫(yī)療服務(wù)5%。
　　1）生美：基石業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)雙升。23年收入11.9億（+26%），毛利率39.6%（+2.8pcts），會(huì)員數(shù)超9萬(wàn)（+19%），年均消費(fèi)1.1萬(wàn)（+905元），會(huì)員年均到店10次（+1次）。其中，生美作為三美業(yè)務(wù)流量入口，23年生美→醫(yī)美滲透率進(jìn)一步提升。
　　2）醫(yī)美：生美→醫(yī)美滲透率進(jìn)一步提升，會(huì)員數(shù)量和客流數(shù)增長(zhǎng)靚麗。23年收入8.5億（+37%），毛利率53.8%（-1.5pcts），23年活躍會(huì)員達(dá)2.4萬(wàn)（+31%），年均消費(fèi)3.5萬(wàn)（+1493元），會(huì)員年均消費(fèi)2.9次（+0.2次），其中23H2收入環(huán)比降速，我們預(yù)計(jì)主要系新客拓展，基礎(chǔ)項(xiàng)目等占比有所提升，客單價(jià)或有所承壓。
　　3）亞健康醫(yī)療服務(wù)：身體保健及女性特護(hù)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)高增。23年收入1億（+48%），毛利率46.7%（+8.2pcts），23年活躍會(huì)員達(dá)到近4200名（+37%），會(huì)員年均消費(fèi)金額1.68萬(wàn)（+869元），年均消費(fèi)次數(shù)頻次為4次（+0.5次）。23年市場(chǎng)對(duì)亞健康問(wèn)題關(guān)注度進(jìn)一步提升，公司也抓住機(jī)遇，加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張；并針對(duì)婦科抗衰市場(chǎng)空白，首推女性特護(hù)中心，23年女性特護(hù)中心的收入同增超200%。
　　擬收購(gòu)中國(guó)生美市占率第二的奈瑞兒，生美兩巨頭合并
　　公司公告，擬以3.5億元收購(gòu)國(guó)內(nèi)市占率第二（以21年收入計(jì)）的傳統(tǒng)美容服務(wù)商奈瑞兒70%的股權(quán)。23年奈瑞兒收入5.1億，凈利潤(rùn)3340萬(wàn)，收購(gòu)對(duì)應(yīng)1倍PS，15倍PE。
　　我們認(rèn)為，本次收購(gòu)有望：1）大幅提升市場(chǎng)份額，直接增厚業(yè)績(jī)。2）提升大灣區(qū)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。美麗田園的優(yōu)勢(shì)地域主要包括上海、北京等23個(gè)直營(yíng)城市。而奈瑞兒品牌十余年深耕大灣區(qū)，本次收購(gòu)涉及奈瑞兒80家美容保健門店、6家醫(yī)美門診、2家中醫(yī)門診，主要分布在廣深區(qū)域。3）發(fā)揮科技保健業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升“獲客”及“鎖客”能力。相較于美麗田園、貝黎詩(shī)的傳統(tǒng)美容服務(wù)，奈瑞兒在智能保健服務(wù)方面具差異化優(yōu)勢(shì)，雙方產(chǎn)品和服務(wù)相輔相成，有望促進(jìn)會(huì)員融合。
　　展望：三美模式先進(jìn)性彰顯，沉淀優(yōu)質(zhì)會(huì)員資產(chǎn)+抓住全國(guó)擴(kuò)張機(jī)遇
　　1）核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)定，生美+醫(yī)美+抗衰協(xié)同。23年公司直營(yíng)店接待客流126萬(wàn)（+33%），活躍會(huì)員9.4萬(wàn)人（+20%），活躍會(huì)員年均消費(fèi)2.1萬(wàn)（+2109元）。其中，生美→醫(yī)美/亞健康醫(yī)療服務(wù)的滲透率達(dá)25%（+1.3pcts），滲透率的提升得益于三美協(xié)同的產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富、以及穩(wěn)定高質(zhì)量服務(wù)的輸出。
　　2）全國(guó)擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)，瞄準(zhǔn)行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。截至23年，公司全國(guó)直營(yíng)/加盟店201/199家，其中23年新增50家，包括19家新開或收購(gòu)店和31家加盟店。公司與國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的傳統(tǒng)美容服務(wù)商奈瑞兒強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，未來(lái)作為生美行業(yè)直營(yíng)連鎖龍頭，將持續(xù)抓住機(jī)遇進(jìn)行并購(gòu)布局，鞏固龍頭地位。
　　3）精細(xì)化和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系賦能，優(yōu)化成本。23年公司在私域拓展領(lǐng)域卓有成效，通過(guò)微信小程序、企業(yè)維信等與客戶加強(qiáng)互動(dòng)；并優(yōu)化數(shù)字化中臺(tái)系統(tǒng)，提升納新效率、降低獲客成本。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司作為傳統(tǒng)生活美容服務(wù)龍頭，未來(lái)有望通過(guò)生美拓店+醫(yī)美/醫(yī)療服務(wù)提升滲透率驅(qū)動(dòng)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利2.7/3.4/3.9億元，對(duì)應(yīng)PE僅12/10/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故的風(fēng)險(xiǎn)；新開門店不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)