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事項(xiàng)：
　　 3月26日，中國電信發(fā)布《2023年年度報(bào)告》，2023年公司營業(yè)收入為5,078.43億元，同比增長6.92%，歸母凈利潤為304.46億元，同比增長10.34%。
　　評論：
　　基礎(chǔ)業(yè)務(wù)量質(zhì)齊升，帶動(dòng)收入利潤穩(wěn)健增長。2023年公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長，用戶規(guī)模和價(jià)值持續(xù)提升，營業(yè)收入為5,078.43億元，同比增長6.92%，歸母凈利潤為304.46億元，同比增長10.34%，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，盈利能力保持強(qiáng)勁。2023年公司移動(dòng)通信服務(wù)收入達(dá)到人民幣1,957億元，同比增長2.4%，其中，移動(dòng)增值及應(yīng)用收入達(dá)到人民幣258億元，同比增長12.4%，移動(dòng)用戶數(shù)凈增1,659萬戶，連續(xù)六年行業(yè)領(lǐng)先，用戶規(guī)模達(dá)到4.08億戶，移動(dòng)用戶ARPU達(dá)到人民幣45.4元，同比增長0.4%。2023年公司固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入達(dá)到人民幣1,231億元，同比增長3.8%，其中，智慧家庭業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣190億元，同比增長12.8%，寬帶用戶數(shù)凈增926萬戶，達(dá)到1.90億戶，寬帶綜合ARPU達(dá)到人民幣47.6元，同比增長2.8%。
　　緊抓機(jī)遇數(shù)實(shí)融合，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化快速發(fā)展。2023年公司立足云網(wǎng)融合、戰(zhàn)新能力、客戶資源和屬地化服務(wù)優(yōu)勢，持續(xù)提升客戶服務(wù)能力，不斷推進(jìn)生態(tài)合作，在重點(diǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)能力與規(guī)模雙領(lǐng)先，推動(dòng)產(chǎn)數(shù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。政企服務(wù)覆蓋全部國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)大類，政企客戶規(guī)模持續(xù)提升，政企客戶數(shù)同比增長11.3%。2023年，公司產(chǎn)數(shù)業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展，收入達(dá)到人民幣1,389億元，同比增長17.9%，占服務(wù)收入比達(dá)到29.9%，同比+2.8pp，對服務(wù)收入的增量貢獻(xiàn)從2021年的51.6%提升至70.4%。
　　天翼云向智能云全面升級，份額位居市場前列。圍繞大模型時(shí)代對云服務(wù)商的新要求，天翼云向智能云全面升級，打造云智超一體化智算加速平臺“云驍”，提供適應(yīng)AI場景的極致算力和高效運(yùn)維工具；推出一站式智算服務(wù)平臺“慧聚”，為大模型開發(fā)者提供一站式、全鏈路、低門檻、高安全的訓(xùn)推工具鏈；升級算力分發(fā)網(wǎng)絡(luò)平臺“息壤”，全面支持通算、智算、超算統(tǒng)一接入、封裝和調(diào)度，為算力運(yùn)營方提供算力并網(wǎng)和交易服務(wù)，盤活算力資源，實(shí)現(xiàn)算力普惠，提升算力供給效率，促進(jìn)多方算力互聯(lián)互通。天翼云保持政務(wù)公有云基礎(chǔ)設(shè)施第一和全球運(yùn)營商云第一的頭部地位，市場份額在國內(nèi)公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中唯一實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。
　　投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，派息率三年內(nèi)提升至75%以上。2023年公司累計(jì)完成資本開支人民幣988億元，其中移動(dòng)網(wǎng)投資人民幣348億元，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資人民幣355億元。2024年公司預(yù)期資本開支960億元，預(yù)計(jì)占收比低于20%，其中投資重點(diǎn)將聚焦戰(zhàn)新業(yè)務(wù)及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，預(yù)期占資本開支的比例從2023年的36.0%同比+2.5pp至38.5%，其中云/算力投資預(yù)期投入180億元，智算規(guī)模達(dá)21EFLOPS。同期移動(dòng)網(wǎng)及寬帶網(wǎng)資本開支占比將有所下滑。此外，公司高度重視股東回報(bào)，2023年全年派發(fā)股息為每股人民幣0.2332元（含稅），全年派發(fā)股息總額同比增長19.0%，超過本年度本公司股東應(yīng)占利潤的70%，從2024年起，三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的75%以上。
　　投資建議：考慮到經(jīng)濟(jì)承壓和收入增速承壓等因素，我們下調(diào)歸屬于母公司凈利潤預(yù)測分別為327.46、348.26和370.34億元（24-25年前值為339.30、371.43億元），對應(yīng)EPS分別為0.36、0.38及0.40元。根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)不同，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)中天翼云和IDC均位于國內(nèi)領(lǐng)先地位，利用分部估值方法計(jì)算公司市值為6371億元，給予目標(biāo)價(jià)6.96元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，5G或千兆網(wǎng)絡(luò)滲透率不及預(yù)期，ARPU值提升不及預(yù)期，數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。