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為什么說(shuō)M1是今年國(guó)內(nèi)宏觀的核心變量？一客觀，二有效，三有變數(shù)。我們對(duì)M1的解釋框架進(jìn)行了重要更新，并且給出了今年M1水平的情景預(yù)測(cè)，結(jié)果指向在今年既定政策空間用好用足的情況下，M1增速有可能在季度-半年的時(shí)間維度上出現(xiàn)反彈。這意味著，如果股債市場(chǎng)的交易風(fēng)格較為擁擠，M1的邊際變化可能會(huì)帶來(lái)不同的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)期。
　　關(guān)于M1解釋框架的更新：2017年以來(lái)，房地產(chǎn)對(duì)M1的解釋力顯著下降，廣義財(cái)政的解釋力顯著提升，再將居民存款結(jié)構(gòu)和委托貸款納入框架，對(duì)M1的解釋力達(dá)到95%。因此，當(dāng)前M1是集廣義財(cái)政、居民行為、房地產(chǎn)、影子銀行于一身的綜合性指標(biāo)，是描述大基本面走勢(shì)的有益指標(biāo)。
　　關(guān)于M1的分情景定量預(yù)測(cè)：今年M2增速回落不會(huì)否定M1增速的階段性回升。按三種情景估算，在既定的宏觀政策空間用好用足的情況下，M1增速當(dāng)前處于底部區(qū)間，今年有機(jī)會(huì)出現(xiàn)階段性回升，且回升彈性會(huì)比較溫和。
　　關(guān)于M1前景對(duì)市場(chǎng)的映射：方向上，如果M1增速在季度-半年的時(shí)間維度里止跌企穩(wěn)-溫和回升，股市的基本面因素會(huì)比過(guò)去2-3年更積極，長(zhǎng)端利率面臨逆風(fēng)；風(fēng)格上，M1增速企穩(wěn)回升的階段，大小盤風(fēng)格會(huì)比過(guò)去3年更均衡；節(jié)奏上，考慮到M1的彈性潛力比較溫和，反彈大概率不會(huì)貫穿全年，財(cái)政支出加速階段最有可能提振M1，因此把握財(cái)政節(jié)奏是今年資本市場(chǎng)的重要宏觀命題。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地方隱性債務(wù)化解力度和節(jié)奏不確定，M1對(duì)市場(chǎng)的映射力度減弱