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投資要點(diǎn)
　　事件：美國(guó)3月新增非農(nóng)就業(yè)30.3萬(wàn)人，前值下修至27萬(wàn)人，預(yù)期21.4萬(wàn)人；失業(yè)率3.8%，前值3.9%，預(yù)期3.8%。時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。
　　核心觀點(diǎn)：美國(guó)就業(yè)再次超預(yù)期，企業(yè)調(diào)查和家庭調(diào)查的就業(yè)人數(shù)均有較大上升，失業(yè)率下降。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供需正在供給側(cè)的驅(qū)動(dòng)之下緩慢回歸平衡。勞動(dòng)力供給修復(fù)，但少數(shù)族裔失業(yè)率上升、臨時(shí)雇工就業(yè)下滑，暗示需求或有走弱跡象。就業(yè)增長(zhǎng)的廣度有所提高。除過(guò)去幾個(gè)月持續(xù)走強(qiáng)的醫(yī)療保健、休閑娛樂(lè)和政府部門外，建筑、批發(fā)、零售、專業(yè)服務(wù)等行業(yè)就業(yè)均有明顯增長(zhǎng)。薪資增速符合預(yù)期，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍高。債券市場(chǎng)推遲降息預(yù)期至2024年9月，但股市由于前期已有回調(diào)、對(duì)數(shù)據(jù)持續(xù)性仍有疑慮，因此反應(yīng)不大。美聯(lián)儲(chǔ)目前無(wú)需擔(dān)憂就業(yè)，或?qū)⒏嚓P(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，6月降息概率不大。
　　美國(guó)就業(yè)再次超預(yù)期。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)上月增加了30.3萬(wàn)人，前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)上修，共增加了2.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。家庭調(diào)查的就業(yè)人數(shù)大增49.8萬(wàn)人，扭轉(zhuǎn)了此前三個(gè)月的連續(xù)下降趨勢(shì)。失業(yè)率降至3.8%。
　　勞動(dòng)力供給修復(fù)，需求有走弱跡象。勞動(dòng)參與率上升到了62.7%，自2023年11月以來(lái)首次上升。3月勞動(dòng)參與率改善主要來(lái)自于16-24歲的青年人群，而25至54歲勞動(dòng)力的比率微降至83.4%。少數(shù)族裔失業(yè)率上升，暗示需求或有走弱跡象。3月，美國(guó)黑人的失業(yè)率從5.6%上升到了6.4%。對(duì)于經(jīng)濟(jì)需求較為敏感的臨時(shí)雇工行業(yè)的就業(yè)也有所下滑?？傮w來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供需正在供給側(cè)的驅(qū)動(dòng)之下緩慢回歸平衡。
　　就業(yè)增長(zhǎng)的廣度有所提高。過(guò)去幾個(gè)月持續(xù)走強(qiáng)的醫(yī)療保健、休閑娛樂(lè)和政府部門依然是推動(dòng)美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)的主要行業(yè)，就業(yè)人員分別增長(zhǎng)8.8萬(wàn)人、4.9萬(wàn)人、7.1萬(wàn)人。建筑業(yè)的就業(yè)也增加了3.9萬(wàn)人。批發(fā)、零售、專業(yè)服務(wù)等行業(yè)就業(yè)均有明顯增長(zhǎng)。制造業(yè)就業(yè)人數(shù)在2月下修了1萬(wàn)個(gè)職位后保持不變。3月美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)的行業(yè)較為廣泛。
　　薪資增速符合預(yù)期，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍高。平均時(shí)薪上漲了0.3%，符合預(yù)期，與去年同期相比上漲了4.1%，為2021年6月以來(lái)最低。但過(guò)去3個(gè)月的年化同比平均薪資增速達(dá)到4.4%，為2023年9月以來(lái)最高。3月時(shí)薪增速的偏低可能無(wú)法反映長(zhǎng)期趨勢(shì)，美國(guó)服務(wù)價(jià)格通脹風(fēng)險(xiǎn)依然較高。
　　市場(chǎng)推遲降息預(yù)期至2024年9月，債券市場(chǎng)反映大于股票市場(chǎng)。債券市場(chǎng)對(duì)于3月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的計(jì)價(jià)較為及時(shí)。數(shù)據(jù)公布后，美債收益率攀升。2年期美債收益率跳升5bps，至4.70%；10年期美債收益率上漲7bps，至4.38%。聯(lián)邦基金利率互換計(jì)價(jià)的降息開(kāi)始時(shí)間從7月推遲到9月，全年降息幅度小幅回落至68bps。美元匯率也跟隨美債收益率走強(qiáng)。股市反應(yīng)不大，美股三大指數(shù)繼續(xù)增長(zhǎng)。這一方面是由于數(shù)據(jù)公布前，美股在美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)言，以及中東局勢(shì)的影響下，已經(jīng)歷了一些調(diào)整。另一方面，由于數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)需求仍有走弱跡象，股票市場(chǎng)對(duì)于就業(yè)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勢(shì)是否能夠持續(xù)可能還有所疑慮。
　　美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒏嚓P(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。3月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)目前無(wú)需擔(dān)憂就業(yè)，除非經(jīng)濟(jì)的其他方面出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，否則沒(méi)有降息的必要。由于時(shí)薪增速仍維持上行趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)或需更多關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。綜合目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的概率不大，但下半年降息仍有很大變數(shù)，未來(lái)美股回調(diào)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)可能推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際定價(jià)的大宗商品再通脹風(fēng)險(xiǎn)。