>> 東海證券-海外觀察：2024年3月日本央行會議，從負(fù)利率回歸零利率時代-240319
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
事件：3月19日，日本央行宣布將基準(zhǔn)利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0-0.1%，取消收益率曲線控制（YCC），取消購買ETF和J-REITS，逐步減少商業(yè)票據(jù)和公司債的購買量，但將繼續(xù)購買長期國債。
核心觀點：日本央行終結(jié)負(fù)利率，但政策立場依然寬松。日本央行的信心受企業(yè)盈利和職工工資增長支撐，但通脹持續(xù)性仍不明確，近期繼續(xù)加息的可能性不大。貨幣政策回歸2013年前的傳統(tǒng)框架，以無抵押隔夜拆借利率為操作目標(biāo)，放棄對長端利率的價格型干預(yù)、仍維持?jǐn)?shù)量型干預(yù)。擴表將繼續(xù)，但總體幅度縮小。盡管退出負(fù)利率政策，短期市場利率可能仍將在零利率附近。目前來看，對無風(fēng)險資產(chǎn)和流動性影響不大，對風(fēng)險資產(chǎn)的影響可能被經(jīng)濟和通脹預(yù)期的改善對沖。未來如果繼續(xù)加息可能帶來較大影響。
職工工資和企業(yè)盈利走高支撐日央行信心，但是否能傳導(dǎo)至物價有待觀察。日本央行在聲明中指出，日本近期企業(yè)利潤的持續(xù)改善，以及“春斗”后工資的上升，有望向消費者物價傳導(dǎo)。然而，日本通脹目標(biāo)是否能持續(xù)仍存疑問。自2023年開始，日本通脹率已經(jīng)開始觸頂回落，到2024年1月，日本央行看重的除新鮮食品外的CPI年率已經(jīng)降至2%?！肮べY價格”螺旋的形成取決于通脹預(yù)期、企業(yè)漲價能力等多方面因素，因此日本的工資上升是否能使通脹持續(xù)還有待觀察。此外，“春斗”中大企業(yè)占比更高，中小型企業(yè)的漲薪幅度偏小、速度偏慢，可能也會導(dǎo)致通脹無法持續(xù)。
貨幣政策回歸2013年之前的傳統(tǒng)框架，保持靈活性。與2016年到本次會議之前的框架相比，（1）操作目標(biāo)變?yōu)闊o抵押隔夜拆借利率，放棄對長端利率的價格型調(diào)控。該利率即銀行間拆借市場的基準(zhǔn)利率。日本央行從兼顧長短端利率，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕P(guān)注短端利率。（2）超額儲備金利率仍是日本央行直接進(jìn)行操作的利率、取消儲備金分層制度、超額儲備金利率從無抵押隔夜拆借利率的下限變?yōu)樯舷蕖Ｈ昭胄袑⒊~儲備金利率設(shè)為0.1%，無抵押隔夜拆借利率即政策利率的目標(biāo)區(qū)間設(shè)為0-0.1%。（3）繼續(xù)對長端利率的數(shù)量型干預(yù)，但放棄干預(yù)金融市場風(fēng)險資產(chǎn)價格。日央行將延續(xù)其國債購買操作，如果長期利率突然上升，還將上調(diào)購債規(guī)模。停止購買ETF、REITS，以及逐步退出公司債、商業(yè)票據(jù)的購買則意味著日央行將放棄對風(fēng)險資產(chǎn)價格的直接干預(yù)。（4）推出新的資金撥備措施以刺激銀行貸款。綜合來看，日央行的“新”貨幣政策大框架與2010-2013年之間的貨幣政策框架相似。
貨幣政策調(diào)整的影響：從負(fù)利率時代回歸零利率時代。日本央行雖然表示出對通脹達(dá)標(biāo)的信心，但其信心也不是特別充足。植田和男表示，他仍不能確定完全確定達(dá)到2%的價格目標(biāo)。回顧歷史，2010-2013年間，日本央行也曾將無抵押隔夜拆借利率設(shè)定在0-0.1%之間，同時購買國債，最后實際的市場短期利率落在0%附近。日央行目前的資產(chǎn)負(fù)債表中，國債占比遠(yuǎn)超其將停止購買的資產(chǎn)總量之和，日央行的總體擴表節(jié)奏僅將部分放緩。因此，日央行此番雖然退出負(fù)利率時代，但仍停留在零利率附近的寬松立場上。由于日央行對通脹持續(xù)的信心不足，估計短期繼續(xù)加息的可能性不大。
對于金融市場的影響主要在于風(fēng)險溢價。在進(jìn)一步退出擴表或者加息之前，對于資本市場的影響可能主要在于金融資產(chǎn)的風(fēng)險溢價上，對于無風(fēng)險資產(chǎn)以及流動性的影響不大。對于風(fēng)險資產(chǎn)的影響，也將被經(jīng)濟和通脹預(yù)期的改善在一定程度上對沖。會后，由于日央行對進(jìn)一步加息持謹(jǐn)慎態(tài)度、未來加息預(yù)期下調(diào)，日元小幅走軟，日股主要指數(shù)上漲。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；國際定價的大宗商品再通脹風(fēng)險。
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