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【本周專題：重點(diǎn)公司2024Q1業(yè)績(jī)前瞻】
　　在本專題中，我們根據(jù)近期服裝行業(yè)零售及庫(kù)存表現(xiàn)，對(duì)板塊重點(diǎn)公司進(jìn)行2024Q1收入及業(yè)績(jī)的前瞻。整體來(lái)看：2024Q1服飾制造公司業(yè)績(jī)基本同比快速增長(zhǎng)，品牌公司在高基數(shù)+天氣因素?cái)_動(dòng)下流水波動(dòng)、2024Q1以穩(wěn)健為主。
　　紡織制造：訂單改善符合預(yù)期，2024Q1板塊公司收入業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。1）下游庫(kù)存去化持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)上游服飾制造訂單改善，2024Q1板塊公司收入預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)、部分公司盈利質(zhì)量或有提升（2023Q1部分公司凈利率水平較低、主要系短期產(chǎn)能利用率疲軟致使單位成本及費(fèi)用率提升，2024Q1則有望修復(fù)）。2）從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，我們估計(jì)2024Q1華利集團(tuán)收入同增13%~23%/業(yè)績(jī)同增25%~40%、健盛集團(tuán)收入同增5%~20%/業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)穩(wěn)健快速增長(zhǎng)、新澳股份收入同增5%~15%。
　　運(yùn)動(dòng)鞋服：2024Q1終端需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)健康。當(dāng)前整體消費(fèi)環(huán)境仍然較弱，2024年1月消費(fèi)信心仍處于較低水平，然而運(yùn)動(dòng)鞋服賽道整體受益于居民運(yùn)動(dòng)需求的不斷提升，以及專業(yè)需求的剛性，2024Q1終端流水有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)安踏/FilaQ1流水均為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，李寧Q1流水持平略增，特步Q1流水同比或有10%左右增長(zhǎng)，361成人線下Q1流水或有低雙位數(shù)增長(zhǎng)。營(yíng)運(yùn)層面在經(jīng)過(guò)2023年不同程度的優(yōu)化后，目前我們判斷行業(yè)庫(kù)存保持在健康水位，從而為2024年健康增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　品牌服飾：2024Q1品牌服飾公司基本面以穩(wěn)健為主，全年有望健康增長(zhǎng)。從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，我們判斷2023年品牌商拓店情況差異在2024Q1流水及收入表現(xiàn)上有所體現(xiàn)：1）部分品牌商2023年渠道拓店推進(jìn)情況良好，我們判斷次新店將為2024Q1流水表現(xiàn)帶來(lái)增量貢獻(xiàn)。我們估計(jì)2024Q1比音勒芬收入同增10%~20%/業(yè)績(jī)同增20%~30%、報(bào)喜鳥(niǎo)收入同增5%~10%、海瀾之家收入（不考慮并表口徑變化）同增5%~10%/業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)快于收入。2）部分品牌商2023年渠道仍以收縮為主基調(diào)，致使2024Q1零售端同比表現(xiàn)相對(duì)較弱，我們判斷目前行業(yè)門(mén)店調(diào)整基本接近尾聲，2024年有望逐步向好。我們估計(jì)2024Q1森馬服飾流水端表現(xiàn)平淡（但發(fā)貨同比增速預(yù)計(jì)快于流水）/收入端預(yù)計(jì)同增0%~20%，估計(jì)太平鳥(niǎo)/地素時(shí)尚2024Q1收入同比有所下滑。
　　黃金珠寶：頭部公司受益于持續(xù)拓店+單店平穩(wěn)向好，報(bào)表收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024年1-2月居民金銀珠寶類零售額同比增長(zhǎng)5%，同比增速同社零大盤(pán)保持一致，3月份以來(lái)金價(jià)大幅上漲或支撐居民保值和投資需求。反應(yīng)在報(bào)表層面，終端銷售的穩(wěn)步增長(zhǎng)表現(xiàn)將刺激公司直營(yíng)渠道單店銷售以及加盟渠道單店拿貨增加，疊加頭部公司快速開(kāi)店，我們判斷2024Q1黃金珠寶板塊龍頭標(biāo)的收入增長(zhǎng)仍值得期待。從利潤(rùn)層面來(lái)看，一方面克重產(chǎn)品銷售表現(xiàn)仍較為優(yōu)異，同時(shí)部分公司加盟業(yè)務(wù)仍處于快速拓展階段，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及渠道結(jié)構(gòu)的變化或仍對(duì)個(gè)股公司利潤(rùn)率造成壓力；另一方面3月份金價(jià)的大幅上漲或在一定程度上利好相關(guān)金飾產(chǎn)品的利潤(rùn)率改善。當(dāng)前我們預(yù)計(jì)老鳳祥2024Q1營(yíng)收/業(yè)績(jī)雙位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)周大生/潮宏基Q1營(yíng)收增長(zhǎng)均為雙位數(shù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動(dòng)下，均略弱于收入增速。
　　【本周觀點(diǎn)】
　　紡織制造：板塊公司2024Q1收入及業(yè)績(jī)有望在低基數(shù)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年訂單改善趨勢(shì)清晰。推薦賽道龍頭【華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E20/18/19倍。
　　運(yùn)動(dòng)鞋服：運(yùn)動(dòng)鞋服短期營(yíng)運(yùn)持續(xù)改善，標(biāo)的公司估值性價(jià)比高。優(yōu)先推薦2024年業(yè)績(jī)確定性較高的【安踏體育】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為17倍。關(guān)注【李寧】，股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14倍。我們判斷截至2023年末各標(biāo)的公司庫(kù)存整體處于健康狀態(tài)。經(jīng)過(guò)前期股價(jià)的大幅調(diào)整，考慮基本面企穩(wěn)改善，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊整體估值性價(jià)比較高，值得關(guān)注。
　　服飾品牌：關(guān)注短期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、分紅具備吸引力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　2024Q1業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)、全年加速拓店帶動(dòng)成長(zhǎng)、當(dāng)前估值具備吸引力的【比音勒芬】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14倍。
　　關(guān)注中長(zhǎng)期渠道成長(zhǎng)性強(qiáng)于行業(yè)、業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健釋放的【報(bào)喜鳥(niǎo)】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為11倍。
　　成熟品牌服飾公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流優(yōu)渥，高分紅優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍然值得繼續(xù)關(guān)注，優(yōu)先推薦業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張、盈利質(zhì)量平穩(wěn)的大眾男裝龍頭【海瀾之家】，過(guò)去2年（2021~2022年）現(xiàn)金分紅率超過(guò)85%，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14倍。關(guān)注家紡龍頭【富安娜】，過(guò)去2年（2021~2022年）現(xiàn)金分紅率超過(guò)90%，wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14倍。
　　推薦FY2024業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的羽絨服龍頭【波司登】，我們預(yù)計(jì)公司FY2024收入有望增長(zhǎng)20%+/業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)25%+，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2024PE為15倍，估值具備上升空間。
　　黃金珠寶：金價(jià)上漲支撐居民保值以及投資需求，關(guān)注拓店順利、產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)質(zhì)的黃金珠寶龍頭公司。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-2月金銀珠寶類零售額增長(zhǎng)5%（同期社零大盤(pán)增速為5.5%），居民終端飾品需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)金價(jià)的持續(xù)上漲為居民保值需求提供支撐，并且短期內(nèi)有利于飾品公司利潤(rùn)率改善。我們建議關(guān)注渠道數(shù)