>> 中信建投-貴州茅臺(tái)(600519)茅臺(tái)起舞，再展雄風(fēng)-240407
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立 |
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2023年，貴州茅臺(tái)延續(xù)較強(qiáng)增長勢(shì)頭，積極增加茅臺(tái)酒市場(chǎng)投放量（+11.10%），提升系列酒結(jié)構(gòu)（毛利率+2.54pcts），線上i茅臺(tái)銷售額達(dá)到223.74億元（+88.29%），其他線上平臺(tái)營收18.31億元，全年總營收同比增長18.04%，凈利率同比提升0.47pct至49.64%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。此外，2023年茅臺(tái)優(yōu)化市場(chǎng)營銷策略，加強(qiáng)核心消費(fèi)者培育和消費(fèi)者互動(dòng)，銷售費(fèi)用率提升0.50pcts至3.09%，茅臺(tái)品牌根基進(jìn)一步夯實(shí)。展望2024年，公司制定了總營收同比增長15%的積極目標(biāo)，考慮到飛天茅臺(tái)已完成提價(jià)，非標(biāo)、系列酒等產(chǎn)品優(yōu)化結(jié)構(gòu)，全年有望持續(xù)高質(zhì)量增長。
事件
公司發(fā)布2023年年度報(bào)告。
2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1505.60億元，同比增長18.04%，歸母凈利潤747.34億元，同比增長19.16%，扣非歸母凈利潤747.53億元，同比增長19.05%；
其中單4季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入452.44億元，同比增長19.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤218.58億元，同比增長19.33%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤219.37億元，同比增長19.22%。
簡評(píng)
結(jié)構(gòu)優(yōu)化+渠道改革勢(shì)能，23年業(yè)績超預(yù)期
23年公司酒類業(yè)務(wù)營收1472.19億元，同比增長18.94%。單Q4來看，酒類營收443.55億元，同比增長20.43%，全年業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，茅臺(tái)龍頭增長韌性凸顯。
分產(chǎn)品來看，23年全年茅臺(tái)酒貢獻(xiàn)營收1265.89億元，同比增長17.39%，系列酒貢獻(xiàn)營收206.30億元，同比增長29.43%；其中23Q4茅臺(tái)酒貢獻(xiàn)營收393.20億元，同比增長17.60%，系列酒貢獻(xiàn)營收50.36億元，同比增長48.19%。2023年公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大高價(jià)值非標(biāo)產(chǎn)品投放量，價(jià)格市場(chǎng)化改革針對(duì)飛天茅臺(tái)提價(jià)；系列酒，茅臺(tái)1935延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，上市兩年便突破百億體量，茅臺(tái)王子酒單品營收超40億元，漢醬、貴州大曲、賴茅單品營收分別超10億元，系列酒形成多單品發(fā)力態(tài)勢(shì)。
量價(jià)拆分來看，2023年茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，結(jié)構(gòu)升級(jí)和渠道優(yōu)化共同推進(jìn)噸酒價(jià)提升，全年看茅臺(tái)酒銷量增長11.10%至4.21萬噸，噸價(jià)提升5.66%至300.63萬元/噸；系列酒，噸價(jià)大幅提升帶動(dòng)營收高增長，噸價(jià)大幅提升25.74%至66.20萬元/噸，銷量提升2.94%至3.12萬噸，主要系大單品茅臺(tái)1935銷售表現(xiàn)出色帶動(dòng)系列酒結(jié)構(gòu)升級(jí)。
分渠道來看，23年公司持續(xù)釋放渠道改革紅利，直銷貢獻(xiàn)銷售672.33億元，同比增長36.16%，直銷占比提升5.77pcts至45.67%；其中，23年i茅臺(tái)貢獻(xiàn)營收223.74億元，同比增88.29%，貢獻(xiàn)了58.76%的直銷營收增量，是直銷占比提升的重要驅(qū)動(dòng)力；三代專賣店的推出，茅臺(tái)酒銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步得以強(qiáng)化；此外，其他線上平臺(tái)亦貢獻(xiàn)營收18.31億元。單Q4來看，直銷渠道占比47.40%，同比基本持平（-0.10pct）。
毛利率提升+費(fèi)用優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升
2023年，公司毛利率92.12%，同比+0.03pcts，歸母凈利率49.64%，同比+0.47pcts；其中23Q4毛利率92.7%，同比+0.67pcts，歸母凈利率48.31%，同比-0.19pcts；具體來看：
①毛利率提升，主要系系列酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分產(chǎn)品看，2023年茅臺(tái)酒、其他系列酒毛利率分別為94.12%、79.76%，分別同比-0.07pcts、+2.54pcts。分渠道看，2023年批發(fā)代理、直銷毛利率分別為89.29%、95.46%，分別同比+0.07pcts、-0.74pcts。線上平臺(tái)看，2023年i茅臺(tái)毛利率96.09%，同比+0.83pcts，其他線上平臺(tái)毛利率達(dá)到95.95%的高水平。
② 2023年，公司銷售費(fèi)用率3.09%，同比+0.50pcts；其中2023Q4，銷售費(fèi)用率3.51%，同比+1.14pcts。全年茅臺(tái)加強(qiáng)市場(chǎng)營銷費(fèi)用投入，珍品、年份酒、茅臺(tái)1935等戰(zhàn)略單品消費(fèi)者培育力度加強(qiáng)，如“茅粉嘉年華”、品鑒會(huì)、“美饌之夜”、“茅臺(tái)1935·尋道中國”等活動(dòng)強(qiáng)化與消費(fèi)者的互動(dòng)。分項(xiàng)來看，23年廣告宣傳及市場(chǎng)拓展費(fèi)用達(dá)到36.41億元，同比增長26.07%。
③ 2023年，管理費(fèi)用率6.46%，同比-0.6pcts；其中23Q4管理費(fèi)用率8.83%，同比-0.29pcts。主要茅臺(tái)營收規(guī)模持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
深化市場(chǎng)化改革，2024年茅臺(tái)高質(zhì)量增長可期。
2023年，茅臺(tái)酒持續(xù)深化市場(chǎng)化改革，于11月將53°飛天出廠價(jià)上調(diào)20%，當(dāng)前飛天茅臺(tái)市場(chǎng)成交價(jià)在2800元左右，渠道利潤豐厚，酒廠提價(jià)較為順利。渠道方面，i茅臺(tái)、巽風(fēng)平臺(tái)、三代專賣店等創(chuàng)新對(duì)公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)突出。產(chǎn)品方面，節(jié)氣酒等非標(biāo)產(chǎn)品持續(xù)釋放茅臺(tái)投資價(jià)值，茅臺(tái)1935完成換裝升級(jí)突破百億大關(guān)，推出新品漢醬（匠心傳承），梳理金王子、醬香經(jīng)典價(jià)格體系。
展望2024年，公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長15%左右，完成固定資產(chǎn)投資61.79億元。公司將有望進(jìn)一步市場(chǎng)化改革，持續(xù)強(qiáng)化品牌根基，帶動(dòng)公司經(jīng)營持續(xù)向好
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入1750.66億元、2020.35億元、2297.69億元，同比+16.28%、15.40%、13.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤870.14億元、1011.68億元、1158.47億元，同比+16.43%、+16.27%、14.51%；對(duì)應(yīng)EPS分別為69.27元、80.54元、92.22元；對(duì)應(yīng)2024-2026年動(dòng)態(tài)PE分別為24.76X、21.30X、18.60X。
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