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財(cái)務(wù)表現(xiàn)：受行業(yè)整頓影響，業(yè)績(jī)不及預(yù)期
　　2023年：公司實(shí)現(xiàn)收入22.8億元，同比下降20.4%，剔除同期5.87億元公共衛(wèi)生防控類業(yè)務(wù)后，核心業(yè)務(wù)收入略高于同期。歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比下降32.4%。毛利率51%，同比提升2.5 pcts，凈利率18.07%，同比下降3.3pcts。
　　分板塊：2023年生命科學(xué)板塊實(shí)現(xiàn)收入10.3億元，同比下降17%，剔除同期公共衛(wèi)生防控類業(yè)務(wù)后，核心業(yè)務(wù)收入下降6%。毛利率52.53%，同比下降1.67pcts。醫(yī)療創(chuàng)新板塊實(shí)現(xiàn)收入12.4億，同比下降23%。剔除同期公共衛(wèi)生防控類業(yè)務(wù)后，核心業(yè)務(wù)收入下增長(zhǎng)6%。毛利率49.01%，同比上升5.68pcts。
　　分地區(qū)：2023年公司國(guó)內(nèi)14.9億元，同比下降26.36%，毛利率48.62%，同比提升2.56pcts，海外收入7.8億元，同比下降6.09%，毛利率54.38%，同比提升1.43pcts。
　　成長(zhǎng)性：非存儲(chǔ)業(yè)務(wù)成為新成長(zhǎng)動(dòng)力，期待24年海外恢復(fù)快速增長(zhǎng)
　　2023年公司非存儲(chǔ)類新產(chǎn)業(yè)占收入比重達(dá)到38%，同比增長(zhǎng)超30%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)用戶使用多個(gè)業(yè)務(wù)線產(chǎn)品的用戶數(shù)量增長(zhǎng)超40%，我們認(rèn)為這有益于削弱公司業(yè)績(jī)的周期性。公司通過(guò)自研+并購(gòu)的方式快速拓展產(chǎn)品品類，結(jié)合優(yōu)勢(shì)的用戶渠道，有望全鏈條服務(wù)生命科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)升級(jí)，并打開(kāi)公司成長(zhǎng)新空間。
　　2023年公司海外項(xiàng)目類收入受國(guó)際局勢(shì)影響增速有所下滑，但經(jīng)銷類業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。2023年，公司海外經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)新增近170家、突破7個(gè)空白國(guó)家，持續(xù)擴(kuò)大東歐、非洲、拉美等地區(qū)用戶覆蓋度。我們認(rèn)為，公司有望持續(xù)基于用戶交互加強(qiáng)海外本土化方案創(chuàng)新，加速商機(jī)的轉(zhuǎn)化落地，海外增長(zhǎng)有望成為公司未來(lái)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?br>　　盈利能力：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用率有望于2024年下降
　　公司2023年毛利率51%，同比提升2.5 pcts，主要受到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)和全流程降本增效的帶動(dòng)。在宏觀環(huán)境和行業(yè)等因素的影響下，公司銷售毛利率創(chuàng)近4年新高，我們認(rèn)為這顯示了公司產(chǎn)品較強(qiáng)的稀缺性。
　　費(fèi)用率角度，2023年公司研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用率較同期均有所上升，主要受到持續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新力度，加強(qiáng)全球市場(chǎng)體系布局及收入不及年初預(yù)期的影響。尤其Q4在行業(yè)整頓對(duì)醫(yī)院招投標(biāo)活動(dòng)的影響下，凈利率跌至10.21%，創(chuàng)歷史新低。我們認(rèn)為隨著影響的逐漸消退及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的逐漸修復(fù)，2024年凈利率有望逐漸恢復(fù)至約20%。
　　優(yōu)質(zhì)整合，在手現(xiàn)金支撐并購(gòu)加速
　　我們發(fā)現(xiàn)，公司自上市以來(lái)持續(xù)堅(jiān)持高質(zhì)量并購(gòu)，落地了四川海盛杰、重慶三大偉業(yè)、金衛(wèi)信、康盛生物、蘇州厚宏等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并取得了較好的整合效果。例如，海爾血技2023年相比于并購(gòu)前規(guī)模已近翻番；海爾生物（蘇州）與公司低溫與自動(dòng)化技術(shù)平臺(tái)融合，快速推出冷藏發(fā)藥機(jī)、冷藏針劑發(fā)藥機(jī)等新產(chǎn)品，2023年新增訂單增長(zhǎng)50%。公司2023年末在手現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)約19億，支撐公司持續(xù)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，豐富產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)全鏈條服務(wù)方案的提供。
　　2024年股權(quán)激勵(lì)發(fā)布，彰顯公司持續(xù)高增長(zhǎng)信心
　　公司于2024年3月27日發(fā)布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬授予價(jià)格15.41元/股。股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)為：以2023年?duì)I收為基數(shù)，2024-2026年公司營(yíng)收增長(zhǎng)率觸發(fā)值不低于15%、32%、52%，公司營(yíng)收增長(zhǎng)率目標(biāo)值不低于30%、69%、120%，預(yù)計(jì)2024-2027年攤銷費(fèi)用為1790、1279、391、69萬(wàn)元。我們認(rèn)為在當(dāng)前行業(yè)背景下發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)顯示了公司長(zhǎng)期高增長(zhǎng)的信心，我們認(rèn)為在非存儲(chǔ)及海外市場(chǎng)的推動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)正在逐漸顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　參考公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)及行業(yè)的逐漸修復(fù)，我們預(yù)測(cè)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.52億、6.69億及8.32億元，EPS分別為1.74、2.10、2.62元/股，對(duì)應(yīng)2024年4月3日收盤(pán)價(jià)2024年P(guān)E約為16倍。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)公司整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。