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主要觀點(diǎn)
　　宏觀層面，美國(guó)3月新增非農(nóng)30.3萬人，高于預(yù)期的21.4萬人及前值的27萬人，并且上修1月和2月數(shù)據(jù)；薪資增速同比繼續(xù)回落，持平于預(yù)期；失業(yè)率從3.9%回落至3.8%，符合預(yù)期。就業(yè)數(shù)據(jù)支持經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期，一定程度上也降低美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)降息的必要性。CME數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)6月降息概率下降至46%；6月不降息背景下，7月降息概率約48%。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)小幅反彈，美股三大股指上漲，貴金屬和有色板塊商品表現(xiàn)偏強(qiáng)。國(guó)內(nèi)方面，3月官方制造業(yè)PMI 50.8，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，出口中樞溫和回升，高頻數(shù)據(jù)顯示30城商品房銷售面積明顯回暖，但當(dāng)前內(nèi)需成色欠佳，政策加碼預(yù)期有待回升。
　　產(chǎn)業(yè)層面，全球銅礦擾動(dòng)持續(xù)，3月29日，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)報(bào)6.38美元/噸，較上期減少6.38美元/噸。3月28日上午，CSPT小組在上海召開2024年第一季度總經(jīng)理辦公會(huì)議，此次會(huì)議決定暫不設(shè)定二季度現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費(fèi)，但倡議聯(lián)合減產(chǎn)，建議減產(chǎn)幅度5-10%。從原計(jì)劃來看，4-5月有集中性檢修減產(chǎn)，此舉或促使時(shí)間提前或延長(zhǎng)。加工端來看，高銅價(jià)抑制市場(chǎng)采購需求，銅桿開工率走弱，銅管積極應(yīng)對(duì)旺季，其他表現(xiàn)一般。終端地產(chǎn)需求仍然構(gòu)成主要擔(dān)憂，竣工面積顯著走弱，電網(wǎng)電力用銅托底，新能源車新一輪降價(jià)潮開啟存在訂單回升預(yù)期。庫存和基差方面，LME庫存小幅增加，深度貼水結(jié)構(gòu)；國(guó)內(nèi)累庫幅度超預(yù)期，對(duì)現(xiàn)貨升貼水報(bào)價(jià)形成抑制。
　　綜合來看，海外二次通脹和補(bǔ)庫預(yù)期推動(dòng)盤面上漲，供應(yīng)端持續(xù)擾動(dòng)提供較強(qiáng)支撐，但是國(guó)內(nèi)超預(yù)期累庫，向上缺乏需求共振。近期需要跟蹤下游需求回歸進(jìn)度，尤其在72000元/噸附近采買熱度；若需求能夠逐步修復(fù)，四月迎來庫存拐點(diǎn)，則有利于提振市場(chǎng)。操作上，短期多單持有，主力關(guān)注72000支撐、75000阻力；中線來看，銅定價(jià)權(quán)偏海外和礦端，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸+美聯(lián)儲(chǔ)降息+銅礦偏緊”的主線敘事邏輯不變，維持回調(diào)低多思路。