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投資要點(diǎn)：2024年以來(lái)日均股基交易額維持高位，兩融余額持續(xù)增長(zhǎng)。資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革持續(xù)推進(jìn)，頭部券商優(yōu)勢(shì)顯著。保險(xiǎn)行業(yè)2024年負(fù)債端短期承壓，中長(zhǎng)期看好康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；十年期國(guó)債收益率仍在低位，如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、長(zhǎng)端利率上行，保險(xiǎn)公司投資端壓力將顯著緩解。公司推薦：中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中信證券、華泰證券、中金公司等。
　　非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近3個(gè)交易日（2024年4月1日-4月3日），多元金融行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)，證券行業(yè)、保險(xiǎn)行業(yè)跑輸滬深300指數(shù)。多元金融行業(yè)上漲0.94%，證券行業(yè)上漲0.10%，保險(xiǎn)行業(yè)上漲0.06%，非銀金融整體上漲0.18%，滬深300指數(shù)上漲0.86%。
　　證券：2024年4月交易量有所下滑，26家上市券商披露2023年年報(bào)。1）2024年4月交易量高基數(shù)下有所下滑。截至4月3日，4月日均股基交易額為10544億元，同比下降13.0%，環(huán)比3月下跌4.6%。截至4月2日，兩融余額15477億元，同比下降3.67%，較年初下降6.25%。2）26家上市券商披露2023年年報(bào)，凈利潤(rùn)同比下滑4%。2023年26家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4058億元，同比下滑2%。分業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑14%，投行業(yè)務(wù)同比下滑24%，資管業(yè)務(wù)同比提升1%，自營(yíng)業(yè)務(wù)同比提升54%。26家券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1129億元，同比下滑4%；平均ROE為5.26%，較2022年下滑0.09個(gè)百分點(diǎn)；平均杠桿率由2022年的3.58倍小幅提升至3.67倍。3）2月公募基金規(guī)模數(shù)據(jù)出爐，凈值上漲推動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模提升。截至2024年2月末，行業(yè)公募基金規(guī)模為29.3萬(wàn)億，環(huán)比1月末提升7.09%，同比增長(zhǎng)8.77%；非貨規(guī)模為16.5萬(wàn)億，環(huán)比1月末提升7.02%，同比提升6.43%；權(quán)益類基金的規(guī)模為6.71萬(wàn)億，環(huán)比1月末提升12.09%，同比減少11.59%。我們認(rèn)為，2月權(quán)益基金規(guī)模提升的主要原因是單位凈值的上漲。4）2024年4月3日券商行業(yè)（未包含東方財(cái)富）平均估值1.2x 2024EP/B，推薦全面受益于活躍資本市場(chǎng)政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、華泰證券、中金公司等。
　　保險(xiǎn)：保費(fèi)短期承壓、中長(zhǎng)期預(yù)計(jì)持續(xù)改善；“資產(chǎn)荒”問(wèn)題嚴(yán)峻，期待長(zhǎng)債利率上行。1）金監(jiān)總局披露2024年2月保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速明顯提升，產(chǎn)險(xiǎn)單月增速轉(zhuǎn)負(fù)。2月單月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比+17%，較1月提升9pct。健康險(xiǎn)同比+9%，我們認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看健康險(xiǎn)仍有較大發(fā)展空間，通過(guò)建立“健康管理+醫(yī)療服務(wù)+保險(xiǎn)”的一站式健康生態(tài)系統(tǒng)，能夠有效提高客戶粘性。產(chǎn)險(xiǎn)單月增速轉(zhuǎn)負(fù)，但我們?nèi)钥春谬堫^險(xiǎn)企的長(zhǎng)期發(fā)展。2）上市險(xiǎn)企2023年年報(bào)披露完畢，投資收益下滑、利潤(rùn)承壓，但新單保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)；保險(xiǎn)資金2023年大幅增配債券資產(chǎn)。受股票市場(chǎng)下跌、長(zhǎng)債利率下行等因素影響，五家上市保險(xiǎn)公司歸母凈利潤(rùn)四季度單季同比下滑70%、全年下滑達(dá)27%。而在預(yù)定利率維持高位、保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力提升的大背景下，2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值合計(jì)增長(zhǎng)43%，人保壽險(xiǎn)增速高達(dá)70%。3）我們認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)具有顯著順周期特性，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。2024年4月3日保險(xiǎn)板塊估值0.32-0.66倍2024EP/EV，仍處于歷史低位，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　多元金融：1）信托：2023年三季度末信托資產(chǎn)規(guī)模為22.64萬(wàn)億元，同比+7.45%；2023Q1-3信托行業(yè)經(jīng)營(yíng)收入651億元，同比-3.31%；利潤(rùn)總額406億元，同比+6.05%?！缎磐泄颈O(jiān)管評(píng)級(jí)與分級(jí)分類監(jiān)管暫行辦法》發(fā)布實(shí)施，未來(lái)信托公司將在差異化監(jiān)管的規(guī)范下逐步走向差異化發(fā)展之路。2）期貨：2024年2月全國(guó)期貨交易市場(chǎng)成交量為3.3億手，成交額為30.5萬(wàn)億元，同比分別-38.7%、-25.6%。2024年1月全國(guó)期貨公司凈利潤(rùn)0.54億元，同比-93%。
　　行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中信證券、華泰證券、中金公司等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)和估值雙重下滑。