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事件：公司公告2023年全年實(shí)現(xiàn)營收12608.41億元同增9.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤334.83億元同增7.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤308.72億元同增9.30%。
　　收入規(guī)模持續(xù)提升，Q4業(yè)績加速確認(rèn)。分季度來看，公司Q1-Q4營業(yè)收入分別為2719.74/3174.99/2934.45/3779.24億元，同比分別變動2.07%/8.4%/1.62%/24.53%；Q1-Q4歸母凈利潤分別為78.79/83.61/77.72/94.71億元分別同比變動3.84%/11.06%/-1.50%/14.56%。分業(yè)務(wù)看，基建、設(shè)計(jì)咨詢、裝備制造、房地產(chǎn)開發(fā)和其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收10875.86/182.56/273.77/509.14/793.43億元，同比變動10.58%/-1.94%/5.95%/-4.76%/8.82%，實(shí)現(xiàn)毛利率8.86%/28.36%/21.26%/14.51%/16.97%，分別同比變動0.44 pct /0.06 pct /0.70pct /-2.56 pct /-0.98pct；基建業(yè)務(wù)中，鐵路、公路、市政及其他工程建設(shè)分別實(shí)現(xiàn)營收2967.79/1979.74/5928.32億元，同增25.25%/3.30%/6.83%；其他業(yè)務(wù)中，資源利用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收83.67億元同增11.49%，毛利率達(dá)59.70%同增4.06pct。分地區(qū)看，公司2023年在境內(nèi)、境外分別實(shí)現(xiàn)營收12012.18/622.56億元，同增9.61%/6.54%；毛利率10.31%/7.00%，同比變動0.21pct/-1.42pct。
　　毛利率同比略增，投資損益及減值損失增加拖累凈利率。公司銷售毛利率為10.01%同增0.2pct；期間費(fèi)用率5.47%同增0.07pct；其中公司銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.54%/4.54%/0.39%，同比變動-0.01pct/-0.03pct/0.11pct；資產(chǎn)及信用減值損失率0.65%同增0.12pct，投資收益占營收的比例為-0.01%同降0.11pct；歸母凈利率2.66%同降0.06pct。公司期內(nèi)經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為383.63億元同比少流入51.89億元，收現(xiàn)比99.16%同降5.36pct，付現(xiàn)比93.84%同降4.77pct；截至2023年底，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為1587/4536/5887/1369億元，較年初同比變動27.42%/20.11%/22.54%/-0.78%。
　　新簽訂單穩(wěn)中有增，持續(xù)培育新興業(yè)務(wù)。公司2023年實(shí)現(xiàn)新簽31006億元同增2.2%，其中Q1-Q4新簽訂單增速分別為10%/0%/-31%/24%。分業(yè)務(wù)看，工程建造、設(shè)計(jì)咨詢、裝備制造、特色地產(chǎn)、資產(chǎn)經(jīng)營、資源利用、金融物貿(mào)、新興業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)新簽22509.7/277.7/688.2/696.1/1772.9/334.4/900.3/3826.7億元，分別同比變動11.4%/-0.4%/8.9%/-7.4%/-54.7%/41.7%/29.4%/6.0%。工程建造業(yè)務(wù)中，鐵路、公路、市政、城軌、房建分別實(shí)現(xiàn)新簽3185.3/2209.9/2614.2/1644.8/11478.2億元，分別同比變動-35.6%/29.4%/-5.7%/39.7%/37.9%。2023年，公司印發(fā)《中國中鐵關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)“第二曲線”建設(shè)的指導(dǎo)意見》，緊緊圍繞“3060”雙碳目標(biāo)、“兩重一新”等國家戰(zhàn)略，集中力量在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。新興業(yè)務(wù)中，水利水電、清潔能源、生態(tài)環(huán)保、城市運(yùn)營、機(jī)場航道分別實(shí)現(xiàn)新簽694.9/978.8/972.6/306.8/224.1/ 649.5億元，分別同比變動-29.5%/123.3%/20.7%/ 18.4%/-64.9%/34.2%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13398.58/14141.45/15198.16億元，歸母凈利潤367.87/396.85/435.23億元。4月3日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為5.02/4.64/4.21倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單執(zhí)行緩慢、政策推進(jìn)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等。