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★當(dāng)前礦價(jià)（2019-？）與上一輪周期對(duì)比（2009-2018）
　　2024年以來，鐵礦供應(yīng)端延續(xù)增長，需求在基建資金拖累下急速回落，礦價(jià)下行周期開啟。普氏指數(shù)由年初120-130美金持續(xù)下挫，3月末跌至100美金下方。以2019年1月Vale礦難為此輪礦價(jià)上行周期的起點(diǎn)，對(duì)比2009年至2018年的上一輪完整周期。曲線上看，此次礦價(jià)走勢(shì)與上一輪非常相似。但礦山供應(yīng)端完成資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)后，虧本甩賣搶現(xiàn)金流的行為不會(huì)重演，CFR完全成本支撐在此輪周期下有效。
　　★考慮稅率、匯率和運(yùn)費(fèi)后的2024年成本更新
　　我們根據(jù)全球主要產(chǎn)區(qū)FOB成本，根據(jù)2024年3月以來最新稅費(fèi)、匯率和運(yùn)費(fèi)變化，更新外礦成本曲線。綜合來看，2024年以來的海運(yùn)礦成本曲線變化不大。100美金對(duì)應(yīng)96%成本分位，90美金對(duì)應(yīng)92%成本分位，80美金對(duì)應(yīng)89%成本分位。
　　以印度為例，2017年以來，當(dāng)FOB報(bào)價(jià)高于60美金，對(duì)應(yīng)普氏約110美金以上，其年化出口量可達(dá)到7200萬噸；當(dāng)FOB報(bào)價(jià)在30-50美金區(qū)間（當(dāng)下），對(duì)應(yīng)普氏指數(shù)在85-110美金（取決于運(yùn)費(fèi)和折扣），對(duì)應(yīng)出口量年化約4800萬噸；當(dāng)FOB報(bào)價(jià)低于30美金，其年度出口量將下滑至2000W以內(nèi)。
　　★現(xiàn)有需求下滑對(duì)應(yīng)哪個(gè)檔的成本支撐？
　　綜合鋼聯(lián)鐵水和富寶廢鋼日耗，3月粗鋼日均產(chǎn)量和需求下滑10%。但不論從成材銷售主觀反饋，還是鋼廠檢修推算、鐵礦港口疏港量等客觀數(shù)據(jù)對(duì)照，鋼聯(lián)鐵水口徑或偏低。3月份以來，鋼廠檢修推算的鐵水日均值較鋼聯(lián)口徑高5-10萬噸/天，且3月份下旬以來，鐵水實(shí)際產(chǎn)量環(huán)比略有抬升。根據(jù)庫存等倒算鐵水，我們定性認(rèn)為當(dāng)前需求下滑幅度并未超過10%，即，90美金左右能夠匹配現(xiàn)有的需求下滑幅度。但這里的90美金為月均概念，單日波動(dòng)有可能打破。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　颶風(fēng)降雨等極端天氣，基建資金，粗鋼產(chǎn)量政策