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2023年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.34億元（+58.69%），，歸母凈利潤(rùn)1.63億元（ +26.20%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.68億元（+102.31%）。其中23Q4單季營(yíng)收3.24億元（+20.45%），歸母凈利潤(rùn)0.71億元（-6.18%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.80億元（+12.20%）。公司2023年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要由自主選擇產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，扣非歸母凈利潤(rùn)增速快于歸母凈利潤(rùn)，主要系2022年非經(jīng)常性損益金額較高所致。
　　自主選擇產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，定制類業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年自主選擇產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.29億元，同比增長(zhǎng)145.5%，其中制劑營(yíng)收2.13億（+154.3%），主要受益于奧司他韋等抗病毒制劑收入的大幅增長(zhǎng)（+647.5%），原料藥及中間體營(yíng)收4.16億（+141.2%），主要受益于多肽原料藥的需求增長(zhǎng)。定制類產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.04億元（+3.1%）。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，費(fèi)用率較穩(wěn)定。2023年公司毛利率60.97%（+3.4pp），其中定制類產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率55.58%（+0.2pp），與2022年基本維持穩(wěn)定，自主選擇產(chǎn)品毛利率64.43%，較2022年提升3.3pp。歸母凈利率15.58%（-4.24pp），下滑較多主要系2022年政府補(bǔ)助等非經(jīng)常損益較高所致，扣非歸母凈利率16.26%（+3.5pp）。費(fèi)用方面，2023年銷售費(fèi)用率5.58%（+0.2pp）、管理費(fèi)用率21.54%（-2.7pp）、研發(fā)費(fèi)用率12.08%（+1.4pp）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.12%（+1.1pp），四費(fèi)率合計(jì)40.32%（+0.05pp），費(fèi)用率較穩(wěn)定。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收14.1/18.7/23.8億元，同比增速36%/33%/27%，歸母凈利潤(rùn)2.2/3.1/4.1億元，同比增速35%/40%/33%。在GLP-1藥物大單品帶動(dòng)下，多肽產(chǎn)業(yè)鏈有望維持高景氣度。諾泰生物作為國(guó)產(chǎn)多肽原料藥領(lǐng)先企業(yè)，在人員、產(chǎn)能、技術(shù)方面均處于行業(yè)前列，隨著公司加大矩陣式銷售模式拓展力度，有望在訂單和業(yè)績(jī)端持續(xù)取得突破。給予公司2024年P(guān)E 57-60x，合理價(jià)格區(qū)間為58.98-62.08元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為126-132億元，較當(dāng)前股價(jià)有10-16%溢價(jià)空間，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥物研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。