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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　血制品賽道屬于高壁壘資源型產(chǎn)業(yè)，受益于廣闊的市場(chǎng)需求前景、國(guó)家政策方面對(duì)漿站建設(shè)的支持以及各企業(yè)研發(fā)實(shí)力的提升，參與者收入和利潤(rùn)規(guī)模有望持續(xù)提升。2024Q1批簽發(fā)批次有所下滑，推薦關(guān)注采漿能力和研發(fā)實(shí)力兼具的標(biāo)的，短期關(guān)注一季報(bào)披露。
　　投資要點(diǎn)：
　　◆漲跌幅：2024年3月，醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）同比下跌2.27%，在31個(gè)醫(yī)藥二級(jí)子行業(yè)中排名第28，血液制品（申萬(wàn)）同比下跌1.22%，跑贏醫(yī)藥生物(申萬(wàn))1.05個(gè)百分點(diǎn)，在13個(gè)醫(yī)藥三級(jí)子行業(yè)中排名第4。2024Q1，醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）同比下跌12.08%，在31個(gè)醫(yī)藥二級(jí)子行業(yè)中排名第31，血液制品（申萬(wàn)）同比下跌10.07%，跑贏醫(yī)藥生物(申萬(wàn))2.02個(gè)百分點(diǎn)，在13個(gè)醫(yī)藥三級(jí)子行業(yè)中排名第5。
　　◆估值：截至2024年3月31日，醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）市盈率為25.44（年初值為28.34），在31個(gè)醫(yī)藥二級(jí)子行業(yè)中排名（從低到高）第19，血液制品（申萬(wàn)）市盈率為31.18（年初值為32.47），在13個(gè)醫(yī)藥三級(jí)子行業(yè)中排名（從低到高）第11。血液制品（申萬(wàn)）市盈率占2014年以來(lái)以及2020年以來(lái)最大市盈率比例分別為30.71%、36.36%；血液制品(申萬(wàn))指數(shù)2010年以來(lái)、2015年以來(lái)、2020年以來(lái)、2022年以來(lái)、2024年以來(lái)市盈率分位數(shù)分別是9.44%、12.98%、23.37%、44.36%、92.98%。
　　◆ 2024Q1批簽發(fā)批次：整體看,8個(gè)核心品種批簽發(fā)有6個(gè)品種同比減少，6個(gè)品種環(huán)比減少，整體批次呈下滑趨勢(shì)，且各品種上市公司表現(xiàn)分化較大;品種角度，人凝血因子Ⅷ同比環(huán)比均增長(zhǎng)；人血白蛋白、靜丙、破免、乙免、狂免同比環(huán)比均減少；人纖維蛋白原同比增長(zhǎng)，環(huán)比減少；人凝血酶原復(fù)合物同比減少，環(huán)比增長(zhǎng)；上市公司角度，博暉創(chuàng)新人血白蛋白表現(xiàn)突出，派林生物人血白蛋白、靜丙、八因子表現(xiàn)突出，上海萊士八因子、破免表現(xiàn)突出、天壇生物人凝血酶原復(fù)合物、狂免表現(xiàn)突出，華蘭生物人纖維蛋白原表現(xiàn)突出。
　　◆ 2023年年報(bào)：截至2024Q1，A股7家血制品板塊上市公司已有天壇生物、華蘭生物、博雅生物發(fā)布2023年業(yè)績(jī)報(bào)告。從成長(zhǎng)性看，華蘭生物和天壇生物營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)；從盈利能力看，在核心業(yè)務(wù)白蛋白和靜丙毛利率推動(dòng)下，整體銷售毛利率和凈利率提升；博雅生物血制品業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提升；從費(fèi)用率方面看，三家已披露2023年年報(bào)的上市公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)均減少
　　◆投資建議：政策端，血制品賽道準(zhǔn)入壁壘高，集中度有望提升。國(guó)家在血液制品行業(yè)準(zhǔn)入、原料血漿采集管理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面制定了一系列監(jiān)管和限制措施，具有較高的原料稀缺性和政策壁壘；我國(guó)目前有30家左右的血液制品企業(yè)，大多規(guī)模較小、產(chǎn)品品種較少，行業(yè)集中度不高，超過(guò)半數(shù)企業(yè)不具備新開(kāi)設(shè)漿站資質(zhì)。參照國(guó)際上的發(fā)展趨勢(shì)以及國(guó)內(nèi)血制品企業(yè)并購(gòu)模式，行業(yè)未來(lái)集中度有望通過(guò)合并進(jìn)一步提升；需求端，從社會(huì)和人口層面來(lái)看，目前我國(guó)60歲以上老年人總數(shù)已超過(guò)2.9億，占比達(dá)21.1%，隨著老齡人口的數(shù)量增長(zhǎng)，特別是經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力較強(qiáng)的一線城市老齡人口與日俱增，在術(shù)后或免疫力低的情況下需要使用血液制品的患者將越來(lái)越多，帶來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容。另外，我國(guó)血液制品人均消耗與國(guó)際相比有較大提升空間。供給端，我國(guó)過(guò)去幾年漿站數(shù)量和采漿量穩(wěn)步增長(zhǎng)，部分省份陸續(xù)推出漿站建設(shè)規(guī)劃，血制品批簽發(fā)數(shù)量整體呈逐年上升趨勢(shì)；上市公司角度，血制品賽道核心競(jìng)爭(zhēng)力，短期看主要為獲漿資源能力，其中央國(guó)企背景有望推動(dòng)采漿資源并購(gòu)，助力公司采漿規(guī)模擴(kuò)大；長(zhǎng)期看研發(fā)實(shí)力決定企業(yè)收益能力，研發(fā)實(shí)力包含工藝提升和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，均有利噸漿利潤(rùn)提升。推薦關(guān)注采漿能力和研發(fā)實(shí)力兼具的標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：采漿站審批政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、血制品成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、學(xué)術(shù)推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等