>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)周報：全球經(jīng)濟復蘇延續(xù)，地緣局勢升級，板塊上行趨勢不變-240407
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
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| 2886KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,劉耀齊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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【本周關(guān)鍵詞】：美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期、全球制造業(yè)PMI進一步上行
投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級
1）貴金屬：本周美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期，美聯(lián)儲壓縮市場降息預期，但去全球化背景下，金價保持上升趨勢，在超額儲蓄消耗及高利率下，美國經(jīng)濟周期性回落難以避免，去全球化背景也將支撐貴金屬價格上行至新高度。
2）大宗金屬：全球制造業(yè)PMI進一步上行，旺季鄰近，去庫開啟——在供給瓶頸下，基本金屬終將在弱復蘇帶動下，迎來新一輪景氣周期，尤其是銅鋁更是如此，我們堅定看好2024年大宗板塊的投資表現(xiàn)。
行情回顧：大宗價格整體上漲：1）周內(nèi)，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為5.7%、4.7%、4.1%、8.2%、4.3%、6.0%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳的漲跌幅為2.0%、1.1%、-2.1%、1.6%、-0.1%、1.9%；2）COMEX黃金收于2308.50美元/盎司，環(huán)比上漲3.13%，SHFE黃金收于541.52元/克，環(huán)比上漲1.92%；3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場，申萬有色金屬指數(shù)收于4,851.44點，環(huán)比上漲6.81%，跑贏上證綜指5.88個百分點，能源金屬、小金屬、工業(yè)金屬、貴金屬、金屬新材料的漲跌幅分別為10.99%、7.66%、5.86%、5.24%、3.18%。
宏觀“三因素”總結(jié)——筑底回升的前半段：國內(nèi)復蘇動力仍待進一步提升；美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期；全球制造業(yè)PMI回升。具體來看：
1）國內(nèi)3月制造業(yè)PMI超預期回升：3月官方制造業(yè)PMI為50.8（前值49.1，預期49.85），非制造業(yè)PMI為53.0（前值51.4）；3月國內(nèi)財新PMI為51.1（前值50.9），財新服務業(yè)PMI經(jīng)營活動指數(shù)為52.7（前值52.5）。
2）美國3新增非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期回升：3月ISM制造業(yè)PMI為50.3（前值47.8），非制造業(yè)PMI為51.4（前值52.6，預期52.7）；3月Markit制造業(yè)PMI季調(diào)為51.9（前值52.2），服務業(yè)PMI商務活動季調(diào)為51.7（前值52.3，預期51.7）；2月耐用品新增訂單2,683.38億美元（前值2,525.22億美元），季調(diào)環(huán)比為1.28%（前值6.86%）；3月失業(yè)率季調(diào)為3.8%（前值3.9%，預期3.9%）；3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)季調(diào)為30.3萬人（前值27.0萬人，預期20.5萬人）。
3）歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI回落但高于預期：、3月制造業(yè)PMI為46.1（前值46.5，預期45.7），服務業(yè)PMI為51.5（前值50.2，預期51.1）；2月歐元區(qū)失業(yè)率季調(diào)為6.5%（前值6.5%），2月歐盟失業(yè)率季調(diào)為6.0%（前值6.0%）；2月歐元區(qū)PPI同比為-8.3%（前值-8.0%），環(huán)比為-1.0%（前值-0.9%，預期-0.5%）。
4）3月全球制造業(yè)景氣度回升：3月全球制造業(yè)PMI為50.6，環(huán)比上升0.3，處于榮枯線以上，全球經(jīng)濟復蘇動能仍有進一步提升空間。
貴金屬：避險情緒升溫，黃金保持上升趨勢
周內(nèi)，十年期美債實際收益率2.02%，環(huán)比+0.14pcts，實際收益率模型計算的殘差為1534.7美元/盎司，環(huán)比+89.9美元/盎司；美國3月PMI數(shù)據(jù)有所回落，盡管3月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示強勁，但由于國際地緣局勢升級等影響，貴金屬價格持續(xù)走高。我們認為美國經(jīng)濟回落難以避免，當前4%左右的遠端名義利率離經(jīng)濟底部的1.5%有較大回落空間，而去全球化的進一步演繹也將推升金價至新高度。
大宗金屬：國內(nèi)復蘇勢頭延續(xù)，基本金屬價格進一步走高
美國3月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁，制造業(yè)PMI上升至榮枯線以上，美元指數(shù)有所回升，但3月美國服務業(yè)PMI有所回落且不及預期，國內(nèi)3月PMI超預期回升，6個月以來首次重返擴張區(qū)間，基本金屬價格回升。
1、對于電解鋁，云南復產(chǎn)近20萬噸，去庫順利，鋁價持續(xù)抬升。
供應方面，本周四川和貴州電解鋁企業(yè)繼續(xù)由于技改原因減產(chǎn)，云南電解鋁企業(yè)有所復產(chǎn)。截至目前，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能4218.1萬噸，較上周上升9.8萬噸。庫存方面，社會庫存84.7萬噸，較上周下降1.8萬噸，國內(nèi)去庫順利延續(xù)。需求方面，本周鋁棒以及鋁板企業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)增加，訂單回暖以及鋁水供應增加為增產(chǎn)的主要原因。成本方面，目前電解鋁90分位成本17810元/噸。
1）氧化鋁價格3308元/噸，環(huán)比下降0.21%，氧化鋁成本2985元/噸，環(huán)比下降0.47%，噸毛利323元/噸，環(huán)比上升7元/噸。
2）預焙陽極方面，周內(nèi)均價4555/噸，環(huán)比上升0.61%；考慮1個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4683元/噸，環(huán)比上升0.61%，周內(nèi)平均噸毛利-9元/噸，環(huán)比上升7.78%；不考慮原料庫存，預焙陽極周內(nèi)平均成本4811元/噸，環(huán)比上升0.63%，周內(nèi)平均噸毛利-260元/噸，環(huán)比下降6.12%%。
3）除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本16136元/噸，環(huán)比上升0.16%，長江現(xiàn)貨鋁價19780元/噸，環(huán)比上升1.49%，噸鋁盈利2418元，環(huán)比上升7.83%。
總結(jié)來看，近期宏觀方面中美先后公布的3月份制造業(yè)PMI，指數(shù)均重回擴張區(qū)間，且國內(nèi)“以舊換新”、“房產(chǎn)幫扶”等利好政策加持，市場對后續(xù)金屬需求有較強恢復預期，利好鋁價?；久娣矫妫瑖鴥?nèi)鋁供應緩慢抬升，但進口窗口持續(xù)關(guān)閉，減少了海外鋁錠流入的沖擊，新能源汽車及光伏方面的需求預期提振鋁消費預期，鋁社會庫存也呈現(xiàn)去庫狀態(tài)，配
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