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一、一句話邏輯
　　公司是三氯蔗糖龍頭企業(yè)，三氯蔗糖需求高增速下行業(yè)供需有望出現(xiàn)緊平衡，24年三氯蔗糖價格或?qū)⒂瓉淼撞糠崔D(zhuǎn)，有望驅(qū)動公司業(yè)績超預(yù)期。
　　二、超預(yù)期邏輯
　　1）市場預(yù)期：人工甜味劑需求增速下滑。
　　我們預(yù)計(jì)：
　　甜味劑出口量同比大幅增長，海外補(bǔ)庫周期下甜味劑需求有望持續(xù)向好。根據(jù)我們在《金禾實(shí)業(yè)：四季度業(yè)績符合預(yù)期，甜味劑海外去庫已臨近尾聲》中所提到的，化工產(chǎn)品自2022下半年開始進(jìn)入去庫存周期，2023年上半年甜味劑產(chǎn)品出口量均不同程度的下滑，進(jìn)入下半年去庫周期接近尾聲，除因“致癌事件”而受影響的阿斯巴甜外，其余甜味劑出口量均出現(xiàn)不同程度的增長。2024年海外市場或?qū)⑦M(jìn)入新一輪補(bǔ)庫周期，1-2月甜味劑產(chǎn)品出口量實(shí)現(xiàn)大幅增長，據(jù)海關(guān)總署，2024年1-2月三氯蔗糖、安賽蜜、阿斯巴甜、甜蜜素、糖精出口量分別為3016/2770/3605/5141/2966噸，同比增長41%/18%/33%/39%/35%，看好今年后續(xù)美聯(lián)儲降息預(yù)期下，全球消費(fèi)品需求有望得到提振，甜味劑作為廣泛運(yùn)用在食品領(lǐng)域里的添加劑，因海外補(bǔ)庫周期開啟和終端消費(fèi)需求改善，出口量有望維持高速增長。
　　2）市場預(yù)期：三氯蔗糖行業(yè)供給過剩，價格難以上漲。
　　我們預(yù)計(jì)：
　　需求高增速下行業(yè)供需有望出現(xiàn)緊平衡，24年三氯蔗糖價格或?qū)⒂瓉淼撞糠崔D(zhuǎn)。受益于21年化工行業(yè)高景氣，三氯蔗糖價格從21年8月的20.5萬元/噸一路上漲至22年1月48萬元/噸，隨后價格進(jìn)入下行通道，下跌至目前的12.5萬元/噸，目前行業(yè)普遍進(jìn)入虧損狀態(tài)，部分企業(yè)已關(guān)停產(chǎn)線，目前僅有四家企業(yè)在正常生產(chǎn)。當(dāng)前時點(diǎn)為三氯蔗糖價格近7年來的底部區(qū)間，供給收縮疊加海外需求高增速，行業(yè)供需有望實(shí)現(xiàn)緊平衡，價格或?qū)⒂瓉淼撞糠崔D(zhuǎn)。
　　三、檢驗(yàn)與催化
　　三氯蔗糖出口量保持高增速、三氯蔗糖廠商降低開工率。
　　四、研究價值
　　與眾不同的認(rèn)識：市場擔(dān)心公司盈利將長期維持底部。23年為公司上市以來首個各主要產(chǎn)品盈利均處于低分位的年份，三氯蔗糖漲價業(yè)績彈性充足，未來定遠(yuǎn)二期投產(chǎn)盈利增長，公司未來盈利中樞向上。據(jù)百川盈孚，公司擁有9500噸/年三氯蔗糖產(chǎn)能，在滿產(chǎn)情況下，三氯蔗糖每漲價1萬元/噸，對應(yīng)稅前利潤增長為0.95億元，向上業(yè)績彈性充足。當(dāng)前時點(diǎn)公司主要產(chǎn)品三氯蔗糖、安賽蜜、甲乙基麥芽產(chǎn)品價格跌至近7年的底部，看好未來需求回暖后公司充分受益于小產(chǎn)能出清。此外，23年定遠(yuǎn)二期規(guī)劃投資約17億元，今明年逐步投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績，未來規(guī)劃布局天然甜味劑、膳食纖維、益生元、新能源材料等新賽道產(chǎn)品，長期成長路徑清晰，看好公司核心產(chǎn)品盈利復(fù)蘇以及新項(xiàng)目投產(chǎn)后的業(yè)績增量。
　　五、盈利預(yù)測
　　預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為6.95/8.01/9.49億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16.07/13.94/11.78倍
　　六、目標(biāo)價及空間
　　公司是兼具優(yōu)質(zhì)賽道和產(chǎn)業(yè)鏈一體的稀缺標(biāo)的，甜味劑產(chǎn)品需求高增速、景氣度有望觸底回升，定遠(yuǎn)二期構(gòu)建平臺化業(yè)務(wù)延伸，看好公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體切入新的細(xì)分賽道成長為行業(yè)龍頭，業(yè)績中樞有望向上。三氯蔗糖作為當(dāng)下最主流的人工甜味劑，海外消費(fèi)復(fù)蘇疊加補(bǔ)庫周期下，需求持續(xù)向好，給予公司2024年20倍估值，對應(yīng)目標(biāo)市值160億元，目標(biāo)價28元/股，當(dāng)前對應(yīng)上行空間約43%，維持“買入”評級。
　　七、風(fēng)險提示
　　漲價失敗風(fēng)險，三氯蔗糖/安賽蜜/甲乙基麥芽酚等產(chǎn)品行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，定遠(yuǎn)二期建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，海外需求增速不及預(yù)期風(fēng)險、全球消費(fèi)品需求恢復(fù)不及預(yù)期。