>> 銀河證券-海外宏觀周報(bào)：強(qiáng)經(jīng)濟(jì)下的通脹壓力與降息預(yù)期的降溫-240408
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章俊 |
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全球宏觀和市場(chǎng)概述-降息預(yù)期回落與大宗商品價(jià)格回升：截至4月7日當(dāng)周，在美國(guó)3月ISM制造業(yè)PMI和勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯著強(qiáng)于預(yù)期的情況下，市場(chǎng)對(duì)通脹回升的擔(dān)憂壓制了2024年的降息預(yù)期，“軟著陸”轉(zhuǎn)為“不著陸”的風(fēng)險(xiǎn)上升。（1）美元指數(shù)在美國(guó)偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐下維持104.2968；（2）美國(guó)國(guó)債收益率曲線隨降息預(yù)期降溫而回升，10年期美債當(dāng)周升19.4BP至4.400%；（3）美國(guó)三大股指當(dāng)周集體收跌，道瓊斯指數(shù)跌幅居前；（4）盡管降息預(yù)期有所回落，但黃金對(duì)實(shí)際利率偏高和美元指數(shù)高位并不敏感，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和央行購(gòu)金等邏輯的支撐下再創(chuàng)新高。從全球主要股指來(lái)看，當(dāng)周俄羅斯MOEX、創(chuàng)業(yè)板指、恒生指數(shù)和上證指數(shù)漲幅居前。跌幅較多的則有連續(xù)兩周下行的日經(jīng)225指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、歐元區(qū)STOXX50指數(shù)和韓國(guó)綜合指數(shù)。從全球主要貨幣匯率來(lái)看，美元指數(shù)在高位小幅上行，其他主要貨幣在美元的強(qiáng)勢(shì)下均有下行，跌幅居前的有日元、瑞郎、新西蘭元和澳元；在日元空頭處于歷史高位的情況下，日本部分官員表示可能在必要時(shí)干預(yù)匯率。從主要商品來(lái)看，當(dāng)周漲幅居前的有COMEX白銀、棕櫚油、LME鎳、COMEX銅和黃金等，跌幅居前的有焦煤和焦炭，在制造業(yè)回暖的預(yù)期下大宗商品整體表現(xiàn)較好。從花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來(lái)看，當(dāng)周中國(guó)經(jīng)濟(jì)較預(yù)期改善，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)震蕩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)在較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持下上行，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)延續(xù)改善。
美國(guó)-勞動(dòng)數(shù)據(jù)再超預(yù)期，PMI顯示制造業(yè)回暖：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)的價(jià)格壓力與降息預(yù)期形成矛盾，構(gòu)成“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期使貨幣政策緊于預(yù)期”的組合，通脹曲折降低的路徑仍意味著降息預(yù)期的反復(fù)。勞動(dòng)市場(chǎng)方面，3月新增非農(nóng)就業(yè)30.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)超過(guò)20萬(wàn)人的市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)，2月新增非農(nóng)就業(yè)從27.5萬(wàn)人下修至27.0萬(wàn)人，1月從22.9萬(wàn)人上修至25.6萬(wàn)人。非農(nóng)時(shí)薪增速同比放緩至4.14%，但環(huán)比加速至0.35%，三月均環(huán)比稍抬升至0.34%。失業(yè)率從2月的3.9%降至3.8%，低于預(yù)期的3.9%并延續(xù)歷史低位。美國(guó)ISM制造業(yè)PMI3月回升至50.3的擴(kuò)張區(qū)間（前值47.8），新訂單擴(kuò)張至51.4（前值49.2），產(chǎn)出大幅擴(kuò)張至54.6（前值48.4），價(jià)格回升至55.8，庫(kù)存和就業(yè)仍處于偏低位置；產(chǎn)需的雙重改善意味著美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也將進(jìn)一步抬升，盡管高利率壓力仍存，但商品需求可能帶動(dòng)工業(yè)邊際改善，補(bǔ)庫(kù)存也在逐漸開啟?？傮w上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映的需求改善對(duì)企業(yè)盈利是好消息，但對(duì)資源型商品的價(jià)格拉動(dòng)也會(huì)使價(jià)格水平的降低更加困難，利率的“更高更久”依然讓市場(chǎng)糾結(jié)。而財(cái)政上我們傾向于大選年的力度不會(huì)明顯壓縮，反而存在擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)需求和價(jià)格都有支撐，因此需要警惕點(diǎn)陣圖向50BP靠攏以及降息延后的風(fēng)險(xiǎn)。
歐元區(qū)-PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)，通脹回落支持6月降息：3月歐元區(qū)綜合PMI為50.3，去年5月以來(lái)首次回到50的榮枯線以上，意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)終于有望走出持續(xù)收縮狀態(tài)。服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)從2月的50.2升至51.5。在工資增長(zhǎng)超過(guò)通脹的推動(dòng)下，家庭購(gòu)買力有所增強(qiáng)。盡管如此，全面的經(jīng)濟(jì)繁榮較難出現(xiàn)。制造業(yè)產(chǎn)出的持續(xù)收縮，制造業(yè)PMI由2月的46.5進(jìn)一步下降到3月的46.1，幾乎抵消了服務(wù)業(yè)活動(dòng)的溫和復(fù)蘇。歐洲央行將于4月11日舉行下一次議息會(huì)議，6月大概率開啟降息，節(jié)奏受到美聯(lián)儲(chǔ)制約。歐央行最新公布的政策會(huì)議紀(jì)要顯示，上個(gè)月會(huì)議上決策者們表示通脹正朝著2%的目標(biāo)取得“令人鼓舞”的進(jìn)展。盡管等待新的數(shù)據(jù)和證據(jù)是明智之舉，但考慮降息的理由正在增強(qiáng)。近期的物價(jià)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持歐央行開啟降息，6月降息的概率進(jìn)一步提升。
下周看什么？4月8日-14日將公布美國(guó)3月價(jià)格數(shù)據(jù)（CPI和PPI）和與勞動(dòng)需求相關(guān)的NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)，而歐央行將宣布4月利率決定。在原油和其他商品價(jià)格回升明顯的3月，美國(guó)名義CPI和PPI數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)回升，但核心CPI預(yù)計(jì)仍有望向3.7%靠攏，不弱的價(jià)格數(shù)據(jù)可能加強(qiáng)通脹回升的敘事并進(jìn)一步壓制2024年的降息預(yù)期。也需要注意，相較于CPI，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)PCE通脹的走勢(shì)更為注意。歐央行預(yù)計(jì)將維持利率水平不變，但可能對(duì)6月的降息釋放更多信心和信號(hào)。日元兌美元匯率正處于1990年以來(lái)的歷史最低位，日本官方是否會(huì)進(jìn)行匯率干預(yù)也值得關(guān)注
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹加速的風(fēng)險(xiǎn)
2.美國(guó)銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)
3.對(duì)各國(guó)央行政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
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