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震蕩市賣方仍看多，但情緒有所下降
　　進(jìn)入4月，利率的中長期下行趨勢或暫時(shí)難以逆轉(zhuǎn)，我們維持債市在短期將延續(xù)震蕩的觀點(diǎn)不變，但可關(guān)注幾個(gè)預(yù)期差：
　　其一是基本面的預(yù)期差，3月PMI超預(yù)期回升，但含有季節(jié)性修復(fù)等口徑調(diào)整影響，而年初以來出口、CPI以及近期的清明消費(fèi)數(shù)據(jù)，均有一定亮點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色需待更多數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)；
　　其二是供給端的預(yù)期差，市場預(yù)期特別國債的發(fā)行可能在5月或6月開啟，據(jù)我們此前測算由于4月政府債到期量較大，5月或?qū)⑹抢蕚墓┙o高峰，在資金欠配的環(huán)境下供給端對利率上行壓力、特別國債的可能發(fā)行方式及貨幣政策的配合可能造成一定預(yù)期差；
　　其三是資金面的預(yù)期差，節(jié)前央行OMO量少但資金面充裕，資金利率維持低位，但在4月大稅期后，若貨幣政策先行于特別國債，疊加匯率約束下大行規(guī)律性地減少凈融出，資金面可能面臨邊際收緊的壓力（或與2023年8月降息后類似）。
　　策略方面，近期我們看到大行使用子彈策略對1-3Y加倉、券商借貸賣出、農(nóng)商行增配短端高頻進(jìn)行利率波段交易、基金則持續(xù)拉久期但已逐步轉(zhuǎn)向防御，震蕩市下機(jī)構(gòu)行為百態(tài)，債市的零和博弈特征明顯，建議投資者維持謹(jǐn)慎，把握回調(diào)機(jī)會。
　　從我們跟蹤的賣方情緒指數(shù)來看，本周跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.21，較上周下降0.10，偏多觀點(diǎn)機(jī)構(gòu)相較上周有所增加，當(dāng)前5家偏多，12家中性，2家偏空：
　　5家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏多，關(guān)鍵詞：負(fù)債端成本仍處于壓降的通道，貨幣政策仍有寬松空間，票據(jù)利率反映融資需求依然偏弱;
　　12家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性，關(guān)鍵詞：匯率約束和“防空轉(zhuǎn)”下資金利率可能不低，久期策略性價(jià)比下降，央行維穩(wěn)意圖明顯；
　　2家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏空，關(guān)鍵詞：宏觀指數(shù)預(yù)測結(jié)果顯示利率偏高，政府債供給可能帶來流動性沖擊。
　　買方情緒有何變化？
　　4月第1周市場交易活躍度下降，情緒指數(shù)下降，4月3日買方市場情緒指數(shù)錄得0.85，較3月29日下降0.21。從換手率來看，國債換手率下降。4月3日換手率錄得5.45%，較前一周五下降2.44pct，較周一下降1.00pct，周平均換手率升至6.50%；國開債換手率下降，4月3日換手率錄得0.63%，較前一周五下降0.58pct，較周一下降0.81pct；利率債換手率下降，4月3日錄得0.69%，較前一周五下降0.32pct，較周一下降0.44pct。
　　從資金面來看，近期杠桿率下降，截止4月3日，銀行間債市杠桿率降至107.92%。國債期貨方面，本周T2406合約成交多空比下降，截止4月3日，T主力成交多空比為0.98。一級市場發(fā)行方面，4月1日至4月3日，理財(cái)類共發(fā)行626只，到期250只。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動性風(fēng)險(xiǎn)。