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事件：
　　公司發(fā)布2023年度年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入31.49億元、同比+17.02%，歸母凈利潤(rùn)4.57億元、同比+33.65%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.04億元、同比+38.63%。其中Q4營(yíng)收9.15億元、同比+16.95%，歸母凈利潤(rùn)1.36億元、同比+39.90%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.23億元、同比+64.39%。全年收入增速略低于、歸母凈利潤(rùn)增速高于我們此前預(yù)期。
　　投資摘要：
　　中式菜品調(diào)料貢獻(xiàn)主要增量，主要品類(lèi)價(jià)格實(shí)現(xiàn)提升。全年火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料營(yíng)收分別+1.97%/+28.58%/+47.73%、占公司產(chǎn)品收入比例為38.85%/48.30%/9.42%。公司中式菜品調(diào)料憑借其賽道和品牌優(yōu)勢(shì)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收增量，持續(xù)深耕和擴(kuò)展魚(yú)類(lèi)和小龍蝦品類(lèi)產(chǎn)品。冬調(diào)銷(xiāo)售受益豬肉低價(jià)和公司下半年渠道布局節(jié)奏向好、增速亮眼?；疱佌{(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料單位價(jià)格分別提升5.56%/5.06%/28.57%，預(yù)計(jì)主要為年內(nèi)推出新品結(jié)構(gòu)提升所致。
　　定制餐調(diào)和電商渠道高增，B端發(fā)力明顯，核心區(qū)域貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。23年公司經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)收入23.56/3.19/3.93億元，同比+8.81%/+32.24%/+92.99%，其中定制餐調(diào)受益公司大力拓展餐飲定制，電商高增預(yù)計(jì)主要受益于公司拓展線上渠道和并購(gòu)食萃的并表。公司定制餐調(diào)具備覆蓋頭部連鎖企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有望延續(xù)增速快于傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商渠道，電商渠道在公司和食萃協(xié)同下銷(xiāo)售占比仍有望繼續(xù)提升。23年經(jīng)銷(xiāo)商凈減少249家、各區(qū)域均有減少，主要與公司渠道擴(kuò)張后梳理整頓優(yōu)商扶商有關(guān)。各區(qū)域銷(xiāo)售看，西南區(qū)域占比/增速31.49%/33.58%、領(lǐng)先各區(qū)域，核心市場(chǎng)貢獻(xiàn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)較多，可見(jiàn)市場(chǎng)進(jìn)入聚焦和挖潛階段、市占率提升成為主要增長(zhǎng)方式，營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整后增長(zhǎng)較為良性。
　　受益成本下降毛利率同比提升，食萃并表貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。年內(nèi)受益油脂等原料價(jià)格回落，火鍋調(diào)料/中式調(diào)料單位產(chǎn)量成本下降0.59%/2.57%，23年銷(xiāo)售毛利率37.88%、同比提升3.66pct。食萃23年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3985.68萬(wàn)元，年內(nèi)并表凈利潤(rùn)2798.09萬(wàn)元，并購(gòu)食萃為公司在小B端市場(chǎng)補(bǔ)充品類(lèi)和線上渠道，在復(fù)合調(diào)味料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好轉(zhuǎn)下，公司戰(zhàn)略層面可兼顧BC市場(chǎng)、打造一站式餐調(diào)供應(yīng)平臺(tái)，后續(xù)收入和盈利貢獻(xiàn)空間較大。
　　發(fā)布擬實(shí)施2024年員工持股計(jì)劃。根據(jù)持股計(jì)劃草案，份額上限3761.28萬(wàn)份，持有人范圍不超過(guò)120個(gè)，其中董事高管共6人合計(jì)認(rèn)購(gòu)不超過(guò)總額的20.14%、中高管及核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干和其他人員合計(jì)認(rèn)購(gòu)不超過(guò)79.86%，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為6.53元/股?？己艘鬄橐?3年?duì)I收為基數(shù)，24/25年?duì)I收同比+10%/26.5%。激勵(lì)目標(biāo)穩(wěn)健、授予價(jià)格激勵(lì)空間大。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年的營(yíng)業(yè)收入分別為36.52、42.56、49.00億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.47億元、6.67億元和7.86億元，每股收益分別為0.51元、0.63元和0.74元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.56X、21.79X和18.49X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量控制和食品安全風(fēng)險(xiǎn)