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事件：重慶啤酒發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收148.15億元，同比+5.53%，歸母凈利潤13.37億元，同比+5.78%，扣非歸母凈利潤13.14億元，同比+6.45%。2023Q4實(shí)現(xiàn)營收17.86億元，同比-3.76%，歸母凈利潤-0.07億元，去年同期為0.81億元，扣非歸母凈利潤為-0.13億元，去年同期為0.73億元。
　　主流價(jià)格帶銷量增速較快，四季度結(jié)構(gòu)升級略有放緩。2023年公司業(yè)績穩(wěn)定增長，符合前期業(yè)績快報(bào)預(yù)期，2023Q4業(yè)績承壓主要由于噸價(jià)下滑。拆分量價(jià)來看，2023年公司銷量/噸價(jià)分別為299.75萬千升/4817.8元，同比+4.93%/+0.49%。2023Q4公司銷量/噸價(jià)分別為34.58萬千升/5165.28元，同比+4.76%/-8.13%，公司四季度噸價(jià)下降明顯主要由于：1）2022Q4貨折力度較低導(dǎo)致噸價(jià)基數(shù)高；2）疆外烏蘇、1664等高端產(chǎn)品表現(xiàn)承壓。分價(jià)格帶來看，2023年公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)分別實(shí)現(xiàn)營收88.55/52.97/28.96億元，同比+5.18%/+5.64%/+10.06%，高檔/主流/經(jīng)濟(jì)銷量同比+3.98%/+5.97%/+3.80%，高檔/主流/經(jīng)濟(jì)噸價(jià)同比+1.15%/-0.31%/+6.03%，高檔產(chǎn)品中樂堡量價(jià)齊升，嘉士伯表現(xiàn)亮眼，預(yù)估整體烏蘇銷量略增，1664和疆外烏蘇因消費(fèi)力及渠道調(diào)整有所下滑，主流價(jià)格帶貢獻(xiàn)最大銷量增速。從價(jià)格端來看，公司全年仍維持結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢。分區(qū)域看，西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收40.23/60.84/43.34億元，同比+1.10%/+3.01%/+13.74%，分別占比27.86%/42.13%/30.01%，南區(qū)因口徑調(diào)整增長較快，佛山工廠投產(chǎn)后南區(qū)有望維持高增速，23Q4西北區(qū)上漲23.67%，基地市場修復(fù)明顯。
　　2023年噸成本上漲和結(jié)構(gòu)升級放緩影響毛利率有所承壓，2024年展望積極。2023年公司毛利率49.15%，同比-1.33pct，噸成本為2421元/噸，同比+3.2%,毛利率降低主要由于結(jié)構(gòu)升級放緩以及成本上漲壓力。其中2023Q4毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響繼續(xù)下探至48.79%，同比-6.80pct，環(huán)比-1.74pct。2023年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.10%/3.34%/0.18%/-0.41%，同比+0.53pct/-0.47pct/-0.61pct/-0.01pct，凈利率達(dá)18.30%，同比-0.13pct。2024年公司提出營收中到高個(gè)位數(shù)增長目標(biāo)，在產(chǎn)品端利用6+6產(chǎn)品矩陣持續(xù)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，推出1986版綠烏蘇推動(dòng)烏蘇結(jié)構(gòu)升級，樂堡、重慶等品牌進(jìn)行全國化推廣，渠道端不斷革新銷售模式如強(qiáng)化渠道分銷和網(wǎng)格優(yōu)化、拓展新零售和線上銷售。因取消澳麥的“雙反”措施，今年大麥價(jià)格有望持續(xù)下行推動(dòng)成本改善，但佛山工廠將于二季度投產(chǎn)，新增的折舊攤銷將對沖部分成本下降紅利，整體毛利率預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。
　　公司持續(xù)提升分紅率，高分紅提振市場信心。2023年公司擬分配現(xiàn)金紅利13.55億元，分紅率達(dá)101.39%，較2021/2002年83.00%/99.58%的分紅率進(jìn)一步提升，當(dāng)前市值對應(yīng)股息率達(dá)4.2%。
　　投資建議：在新的發(fā)展戰(zhàn)略“嘉速揚(yáng)帆”階段，公司推動(dòng)高端產(chǎn)品增長，加速增長型市場發(fā)展，在新增產(chǎn)能投放下未來有望保持穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為3.00/3.27/3.53元，對應(yīng)PE分別為22x/20x/18x，按照2024年業(yè)績給予23倍，目標(biāo)價(jià)69.00元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。