>> 東方證券-玲瓏輪胎(601966)品牌力強(qiáng)者，整裝待發(fā)再啟航-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
大小： |
812KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪吉,顧雪鶯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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向中高端配套業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。玲瓏的國內(nèi)配套業(yè)務(wù)已做到全國第二，排名僅次于外資品牌倍耐力，但由于近年來國內(nèi)整車廠與電商競爭加劇加上原料漲價，國內(nèi)中低端配套業(yè)務(wù)的實(shí)際盈利、對替換市場的引流和溢價效應(yīng)并不理想，短期內(nèi)影響了玲瓏的業(yè)績表現(xiàn)。為改善這點(diǎn)，玲瓏的配套業(yè)務(wù)戰(zhàn)略開始向中高端產(chǎn)品、車型、品牌作結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，進(jìn)而提升其配套的整體回報率。我們認(rèn)為，未來2-3年將是玲瓏向中高端配套轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，中高端車型定點(diǎn)項目的放量，還有歐洲塞爾維亞基地投產(chǎn)后帶來的海外配套業(yè)務(wù)放量，有望為玲瓏配套業(yè)務(wù)帶來質(zhì)的飛躍。
歐洲基地放量在即。玲瓏是國內(nèi)最早一批出海、最早規(guī)劃非東南亞基地出海2.0的輪胎企業(yè)，但由于塞爾維亞基地前期推進(jìn)緩慢，導(dǎo)致玲瓏2020-2022年三年出海業(yè)務(wù)增長出現(xiàn)斷檔。目前玲瓏塞爾維亞的全鋼項目已經(jīng)投產(chǎn)，其全鋼和半鋼項目預(yù)計將分別在2024年和2025年達(dá)產(chǎn)，在出海戰(zhàn)略上依舊領(lǐng)先行業(yè)。歐洲基地不僅可以幫助玲瓏應(yīng)對接下來美國對泰國全鋼胎的雙反影響，還能夠作為發(fā)展海外配套業(yè)務(wù)、響應(yīng)國際車企供貨時效要求的重要基地。我們參考項目可行性研究報告以13%ROA測算塞爾維亞基地能夠貢獻(xiàn)約8.6億利潤。另外，我們測算泰國基地擺脫美國半鋼雙反后有望回升到整體12-13億利潤水平。
內(nèi)銷業(yè)務(wù)盈利有望改善。玲瓏2022年內(nèi)銷收入約85億，占總收入比例約50%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)同行，因此受內(nèi)銷市場拖累較大。特別是在2021-2022年期間，玲瓏國內(nèi)全鋼擴(kuò)產(chǎn)遇上了國內(nèi)全鋼市場的需求疲軟，開工和利潤明顯滑落。展望未來，一方面國內(nèi)出口持續(xù)強(qiáng)勁、全鋼需求有望受益于國四淘汰和以舊換新政策下的重卡銷量回升，另一方面國內(nèi)企業(yè)更多將資金投入回報率更高的海外基地建設(shè)，國內(nèi)供給增速放緩，國內(nèi)供需情況改善的可能性也將使得玲瓏內(nèi)銷業(yè)務(wù)利潤率有所修復(fù)。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為0.94、1.56、2.03元，按照可比公司24年17倍市盈率給予目標(biāo)價26.52元，首次給予買入評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲、國內(nèi)外需求下滑、海外基地投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、國內(nèi)供給增長加快、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期、反傾銷政策變化、假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果
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