>> 中泰證券-中國中免(601888)23年年報點評：23年業(yè)績符合預期，需求承壓下估值或不低-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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| 1236KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張驥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：公司23年業(yè)績符合預期，當前市場分歧在于估值，借鑒景區(qū)股估值，中免在需求承壓情況下，估值或不低。
業(yè)績符合預期，維持“買入”評級。公司發(fā)布23年年報，23年實現(xiàn)營收675.40億元，同比增24.08%，實現(xiàn)歸母凈利潤67.14億元，同比增33.46%。公司23年度利潤分配預案為每10股派人民幣16.5元（含稅）。由于疫情之后免稅消費需求承壓，根據23年全年的觀察，調整此前預測，預計24/25/26年公司歸母凈利潤分別為73.33/88.22/96.03億元（此前預測24/25年歸母凈利潤為125.26/143.20億元），對應PE 23.1/19.2/17.6x，維持“買入”評級。
中免當前股價分歧在于估值，借鑒景區(qū)股邏輯，需求承壓下估值或不低。對于中免的估值，本報告提供的思路是可以借鑒景區(qū)股在疫情期間的估值邏輯。疫情期間，市場沒有按當期業(yè)績對應的估值給景區(qū)資產定價，而是按19年的業(yè)績結合合理的估值定價，因此疫情期間當期的業(yè)績對股價影響有限。同樣，當前中免受制于需求，市場或許也可以按需求恢復的業(yè)績錨給中免定價，因此在這個邏輯下，當期業(yè)績對股價的影響不大。
參考景區(qū)股的估值邏輯，中免當前股價面臨幾個問題。第一，需求恢復后是否業(yè)績回歸，本報告對此仍有信心。第二，何時需求恢復，對此無法給出明確答案。第三，估值潛在的業(yè)績錨在哪，本報告認為業(yè)績錨應高于19年和23年。
風險提示：需求偏好發(fā)生變化的風險；業(yè)績兌現(xiàn)不及預期的風險；研報使用信息滯后或更新不及時風險
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