>> 招商證券-年內(nèi)CPI同比能突破1%嗎？-240409
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2024/4/9 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張靜靜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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CPI的所有分項(xiàng)中，食品、飲料、煙草（食品煙酒）、能源價(jià)格對(duì)CPI影響最大，居住與文娛價(jià)格主要對(duì)核心CPI造成擾動(dòng)。受豬肉和原油價(jià)格同比均表現(xiàn)較弱的影響，2023年國內(nèi)CPI同比持續(xù)下探。
豬肉價(jià)格本身具有明顯的周期性，但養(yǎng)殖集中度上升有利于供改。豬肉價(jià)格波動(dòng)對(duì)CPI具有顯著影響，自2019年以來，CPI與豬肉價(jià)格同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.79。1）當(dāng)前豬周期正處于震蕩磨底階段，近期豬肉價(jià)格的上行主要由供給端措施驅(qū)動(dòng)，具體表現(xiàn)為二次育肥和壓欄保價(jià)策略。2）短期內(nèi)，預(yù)計(jì)豬價(jià)上漲趨勢(shì)將持續(xù)至4月。然而，供給的延后釋放與季節(jié)性需求的相對(duì)疲弱可能會(huì)在后期限制豬價(jià)上漲，導(dǎo)致二季度后期豬價(jià)漲幅不及預(yù)期。3）長期視角下，本輪豬周期的底部或?qū)⒊掷m(xù)至2024年Q2末，而在Q3有望看到新一輪豬價(jià)向上的信號(hào)。4）此外，我們多次強(qiáng)調(diào)兩會(huì)以來政策開始向供需再平衡和防止低通脹切換，與以往不同，目前生豬養(yǎng)殖集中度較高，若有進(jìn)一步供改動(dòng)作，價(jià)格上行亦有望超預(yù)期。
豬肉CPI同比權(quán)重或會(huì)繼續(xù)回落。歷史數(shù)據(jù)分析顯示，當(dāng)期的豬肉CPI權(quán)重與前一年同期豬肉價(jià)格的變化呈高度相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達(dá)到77%。2023年豬肉價(jià)格整體呈現(xiàn)明顯回落的趨勢(shì)，我們預(yù)測(cè)2024年豬肉CPI同比權(quán)重的平均值下降至1.4%，顯示出先降后升的趨勢(shì)。
為了測(cè)算豬肉價(jià)格上漲對(duì)CPI的拉動(dòng)效應(yīng)，我們?cè)O(shè)定兩種情景分析。1）在中性情景下，7月份豬肉價(jià)格上漲對(duì)CPI的貢獻(xiàn)為負(fù)，但從8月開始轉(zhuǎn)正，到12月時(shí)對(duì)CPI的月度拉動(dòng)率最高，約為0.55%。2）在積極情景下，下半年豬價(jià)上漲對(duì)CPI的拉動(dòng)效應(yīng)持續(xù)為正，10月達(dá)到最高點(diǎn)，12月略有回落至0.6%附近。
在CPI的“食品”項(xiàng)中的所有分項(xiàng)中，豬肉價(jià)格對(duì)于CPI的影響最大，其次是鮮菜和鮮果的價(jià)格。鮮菜與鮮果價(jià)格有望在2024年企穩(wěn)，對(duì)物價(jià)溫和回升起到一定支撐作用，但拉動(dòng)力明顯弱于豬肉。
從歷史數(shù)據(jù)分析，能源價(jià)格對(duì)PPI與CPI走勢(shì)均產(chǎn)生顯著影響。對(duì)于2024年，預(yù)計(jì)隨著油價(jià)的溫和回升及基數(shù)效應(yīng)的減弱，能源價(jià)格將支撐CPI上行。理論上，能源價(jià)格上漲將通過提高上游企業(yè)原材料成本間接推高下游商品價(jià)格，國際能源價(jià)格波動(dòng)會(huì)通過國內(nèi)汽油、柴油價(jià)格影響CPI中的“交通工具用燃料”與“水電燃料”項(xiàng)，并通過運(yùn)輸成本間接影響其他CPI分項(xiàng)。2024年，全球價(jià)值鏈重塑和資本開支周期的預(yù)期補(bǔ)庫活動(dòng)預(yù)計(jì)將對(duì)原油需求形成支撐，而上游行業(yè)近年來的資本開支削減及持續(xù)的供給擾動(dòng)事件將進(jìn)一步支撐油價(jià)上行空間。
核心CPI波動(dòng)幅度較小，過去三年同比波動(dòng)中樞維持在0.5%至1.5%區(qū)間?！熬幼 表?xiàng)中，房租價(jià)格是主要考量因素，2023年房租價(jià)格的穩(wěn)定預(yù)示著其對(duì)CPI居住項(xiàng)拖累至負(fù)區(qū)間的概率降低。對(duì)于“教育、文化和娛樂”項(xiàng)，2024年出行熱度明顯高于2023年，有望繼續(xù)拉動(dòng)CPI價(jià)格上行。2024年，居民出行意愿依然高漲，9城地鐵客運(yùn)量持續(xù)超過2019年，36城三星賓館價(jià)格維持上升趨勢(shì)，景點(diǎn)門票價(jià)格高于往年，今年春節(jié)和清明的旅游人數(shù)和旅游收入均超過2019年，我們推斷今年出行和旅游相關(guān)的消費(fèi)仍會(huì)保持強(qiáng)復(fù)蘇。教文娛項(xiàng)季節(jié)性特點(diǎn)明顯，二、三季度為傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)將為今年核心CPI提供穩(wěn)定的支撐。
結(jié)論：CPI在年內(nèi)或呈震蕩上行態(tài)勢(shì)，全年同比有望超過1%。二、三季度，原油與出行旅游迎來消費(fèi)旺季對(duì)CPI同比形成有效的支撐。三、四季度，豬價(jià)迎來上行拐點(diǎn)概率較大，但考慮到豬肉CPI權(quán)重持續(xù)走低，對(duì)CPI同比向上拉動(dòng)的斜率可能低于以往周期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果存在不確定性；測(cè)算數(shù)據(jù)有誤差。
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