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事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.49億元，同比增長(zhǎng)29.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.02億元，同比增長(zhǎng)691.14%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利7.74億元，去年同期為-2.04億元，扭虧為盈。
　　中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)改善，盧浮業(yè)績(jī)相對(duì)承壓。分部來(lái)看，酒店業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.68億元，其中全服務(wù)酒店1294萬(wàn)元，扭虧；境內(nèi)有限服務(wù)型酒店11.65億元，yoy+18061.46%；境外有限服務(wù)型酒店-5350萬(wàn)歐元，較去年虧損增加2718萬(wàn)歐元。境外酒店業(yè)務(wù)板塊主要是受海外加息、通脹和人員調(diào)整費(fèi)用的拖累。我們認(rèn)為隨海外資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和新管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)提效，2024年境外酒店業(yè)務(wù)板塊盈利水平有望優(yōu)化。
　　境內(nèi)RevPAR修復(fù)帶動(dòng)盈利改善，期待整合提效帶動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。23Q1/Q2/Q3/Q4境內(nèi)酒店RevPAR修復(fù)至2019年的103%/109%/113%/100%，全年修復(fù)至106%。2023年整體毛利率為41.99%，同比+8.89pct，整體歸母凈利率為8.72%，同比+6.49pct。我們認(rèn)為后續(xù)隨會(huì)員體系和CRS渠道改革推進(jìn)、老舊門(mén)店升級(jí)改造和組織整合優(yōu)化，公司有望邁入發(fā)展新階段。
　　業(yè)績(jī)指引相對(duì)積極，提高新簽?zāi)繕?biāo)。2023年公司新開(kāi)1407家，凈開(kāi)888家，其中全服務(wù)型酒店新增60家、有限服務(wù)型酒店新開(kāi)1347家，期末門(mén)店數(shù)達(dá)12448家。2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154-160億元，同比增長(zhǎng)5-9%，其中境內(nèi)同比+6-10%，境外同比+1-5%。全年計(jì)劃新開(kāi)1200家，新簽2500家。
　　投資建議：公司以品牌、會(huì)員、運(yùn)營(yíng)三方面為抓手推進(jìn)組織改革，中長(zhǎng)期拓店“質(zhì)”“量”均領(lǐng)跑同業(yè)，疊加內(nèi)部整合帶來(lái)的治理效率提升。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為16.37/18.36/20.29億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.53/1.72/1.90元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 19/17/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店不及預(yù)期；盈利修復(fù)不及預(yù)期；并購(gòu)整合不及預(yù)期