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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年?duì)I收6339億增7.0%，凈利下降15.6%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流下降68%，應(yīng)收賬款增39%，減值損失合計(jì)89.5億(2022全年49.6億)。2024年計(jì)劃營(yíng)收增4.1%。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。業(yè)績(jī)低于預(yù)期且依據(jù)公司年報(bào)披露2024計(jì)劃營(yíng)收增速4.1%，下調(diào)預(yù)測(cè)2024-2025年EPS0.45/0.48(原0.65/0.73)元對(duì)應(yīng)增速8%/7%，預(yù)測(cè)2026年EPS0.51元增速6%。維持目標(biāo)價(jià)5元，對(duì)應(yīng)2024年11倍PE。
　　2023年凈利下降15.6%低于預(yù)期，其中2023Q4下降86.3%。(1)2023年?duì)I收6339億增7.0%(Q1-Q4增22.4/11.0/23.2/-14.9%)，其中工程承包5855億增9%，資源開(kāi)發(fā)68億降23%，特色業(yè)務(wù)320億增0.2%，綜合地產(chǎn)165億降27%。歸母凈利86.7億降15.6%(Q1-Q4增25.8/20.6/15.0/-86.3%)。
　　2023年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流降68%，應(yīng)收賬款、減值增加。(1)2023年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流58.9億(22全年181.5億)，Q1-Q4為-215.6/70.4/-79.6/283.7億(22年為-145.4/147.1/-17.4/197.2億)。2023年收現(xiàn)比77%(22全年88%)，付現(xiàn)比75%(22全年84%)。(2)經(jīng)營(yíng)+投資現(xiàn)金流合計(jì)-8.3億(22全年115.9億)。(3)應(yīng)收賬款1300億增39%，減值損失合計(jì)89.5億(22全年49.6億)。
　　2023年新簽訂單增6%，礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)未來(lái)可期。(1)2023年新簽14248億增6%(22年同期增12%)。2023年境外新簽634億增44%創(chuàng)歷史新高。(2)巴新瑞木鎳鈷礦儲(chǔ)鎳126萬(wàn)噸、鈷14萬(wàn)噸，年產(chǎn)鎳33604噸、鈷3072噸；巴基斯坦山達(dá)克銅金礦儲(chǔ)銅184萬(wàn)噸，年產(chǎn)銅1.7萬(wàn)噸；巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦儲(chǔ)鉛33萬(wàn)噸、鋅69萬(wàn)噸，年產(chǎn)鉛7838噸、鋅41295噸。三座在產(chǎn)礦山合計(jì)利潤(rùn)12.14億元。(3)巴基斯坦錫亞迪克銅礦探獲銅儲(chǔ)量378萬(wàn)噸，阿富汗艾娜克銅礦1108萬(wàn)噸，預(yù)期兩礦山投產(chǎn)后將帶來(lái)利潤(rùn)增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。