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3月CPI同比增速走低且增速表現(xiàn)低于市場預(yù)期，主要是受春節(jié)后消費(fèi)季節(jié)性回落影響；從分項(xiàng)看，影響CPI同比增速低于預(yù)期的主要是食品和出行服務(wù)；雖然食品價(jià)格后續(xù)走勢仍有不確定性，但預(yù)計(jì)在國際油價(jià)堅(jiān)挺、清明小長假消費(fèi)超預(yù)期和基數(shù)效應(yīng)的影響下，4月CPI同比增速有望繼續(xù)回升；3月PPI同比增速較3月繼續(xù)小幅下行，建筑投資相關(guān)的工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)偏弱，有色金屬和國際油價(jià)的正面拉動(dòng)比較明顯；3月制造業(yè)PMI的新出口訂單指數(shù)較強(qiáng)，關(guān)注外需可能對工業(yè)品價(jià)格產(chǎn)生的影響。
　　3月CPI環(huán)比下降1.0%，同比增長0.1%，核心CPI同比增長0.6%，服務(wù)價(jià)格同比增長0.8%，消費(fèi)品價(jià)格同比下降0.4%。
　　從環(huán)比看，3月食品價(jià)格下降3.2%，影響CPI環(huán)比下降約0.59個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格下降0.5%，影響CPI環(huán)比下降約0.37個(gè)百分點(diǎn)；從同比看，食品價(jià)格下降2.7%，影響CPI同比下降約0.52個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格上漲0.7%，影響CPI同比上漲約0.57個(gè)百分點(diǎn)。
　　春節(jié)假期后價(jià)格環(huán)比明顯回落。3月CPI同比增速較2月明顯回落，主要是受節(jié)后消費(fèi)季節(jié)性回落影響，食品和出行服務(wù)價(jià)格是影響通脹低于預(yù)期的主要因素。從環(huán)比看，3月鮮菜、豬肉、雞蛋、鮮果和水產(chǎn)品合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.54個(gè)百分點(diǎn)，飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)和旅游價(jià)格合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.38個(gè)百分點(diǎn)，兩方面合計(jì)占CPI環(huán)比總降幅約九成。3月CPI數(shù)據(jù)中還有兩個(gè)細(xì)節(jié)值得關(guān)注，一是對CPI影響較大的交通工具用燃料價(jià)格，受國際油價(jià)上漲影響，3月環(huán)比上漲1.1%，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比漲幅在1%以上，二是服務(wù)價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)雖然弱于歷史同期環(huán)比增速，但主要是受旅游價(jià)格走弱影響，家庭服務(wù)、郵遞服務(wù)和其他用品和服務(wù)價(jià)格3月環(huán)比表現(xiàn)均有不同程度好于歷史同期平均水平。我們認(rèn)為CPI上半年環(huán)比低基數(shù)和同比增速年內(nèi)上行的趨勢都依然存在，從清明小長假消費(fèi)表現(xiàn)看，4月服務(wù)價(jià)格可能重新拉動(dòng)CPI同比增速較3月上行。
　　3月PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降2.8%，生產(chǎn)資料同比下降3.5%，生活資料同比下降1.0%。PPIRM同比下降3.5%。
　　從同比看，煤炭開采和洗選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)5個(gè)行業(yè)降幅比上月均擴(kuò)大，合計(jì)影響PPI同比下降約1.62個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)3個(gè)行業(yè)降幅比上月均收窄，合計(jì)影響PPI同比下降約0.82個(gè)百分點(diǎn)。
　　關(guān)注外需對工業(yè)品價(jià)格的邊際影響。3月PPI同比增速低于市場預(yù)期，主要還是受工業(yè)品供給端相對充足的影響，從細(xì)項(xiàng)來看，對PPI同比增速拖累較明顯的煤炭、非金屬礦物、鋼鐵等工業(yè)品價(jià)格，仍指向國內(nèi)建筑業(yè)投資表現(xiàn)偏弱。我們認(rèn)為在基數(shù)效應(yīng)的影響下，4月開始PPI同比增速或開始波動(dòng)上行的過程，但全年能否增速回正或仍需要觀察需求端和國內(nèi)供給端是否有超預(yù)期的表現(xiàn)。另外3月PMI數(shù)據(jù)中新出口訂單環(huán)比大幅上升至榮枯線上方，外需可能成為邊際影響PPI同比增速的意外因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹回落偏慢；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度偏快；國際局勢復(fù)雜化。