>> 華泰證券-美國3月CPI點評：通脹超預(yù)期引發(fā)的沖擊波-240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
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此報告為加密報告 |
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通脹超預(yù)期引發(fā)的沖擊波
美國3月CPI數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，整體CPI環(huán)比0.4%（彭博一致預(yù)期0.3%，前值0.4%），同比3.5%（彭博一致預(yù)期3.4%，前值3.2%）；核心CPI環(huán)比0.4%（彭博一致預(yù)期0.3%，前值0.4%），同比3.8%（彭博一致預(yù)期3.7%，前值3.8%）。
對于此次CPI數(shù)據(jù)，我們有如下幾點判斷：
1.美聯(lián)儲主席鮑威爾“通脹下行趨勢未改變”的言論或?qū)o從立足，市場可能已經(jīng)開始對美聯(lián)儲投出“不信任票”。
近期美國基本面+通脹數(shù)據(jù)偏強，鮑威爾過早引導(dǎo)降息預(yù)期、利率下行可能是重要原因之一。
2.結(jié)構(gòu)上存在機動車保險等“異常分項”，不過仍不影響通脹大幅高于聯(lián)儲2%目標(biāo)的整體結(jié)論。2月CPI汽車保險項環(huán)比上漲2.6%，對整體CPI貢獻0.07個百分點，對核心CPI貢獻0.09個百分點，很大程度上構(gòu)成了CPI超預(yù)期的原由。汽車保險分項自2023年以來加速上漲，難以找到合理的解釋，不過即使剔除該項，CPI、核心CPI的環(huán)比漲幅仍至少為0.3%左右，年化后明顯高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。
3.數(shù)據(jù)發(fā)布前市場博弈嚴(yán)重，也是導(dǎo)致波動放大的原因之一。周一10y美債利率一度達(dá)到4.45%+部分大行和CPIfixing預(yù)測讀數(shù)低于彭博一致預(yù)期，部分資金嘗試交易通脹略偏低，美債利率在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布前已降至4.35%左右。
后續(xù)展望，我們認(rèn)為美國通脹未來或維持偏高震蕩，甚至同比讀數(shù)可能小幅反彈，主要有三點邏輯：
1.核心商品“緊縮”一度是支撐2023H2美國通脹順利回落的核心因素，不過隨著近期制造業(yè)周期回暖+大宗品價格上行，商品通脹或轉(zhuǎn)為溫和回升。
2.作為領(lǐng)先指標(biāo)，高頻的房屋新租約同比增速從2023Q4開始反彈，預(yù)計CPI住房分項在2024H2可能出現(xiàn)更多擾動。
3.從基數(shù)效應(yīng)來看，2023H2美國核心通脹環(huán)比讀數(shù)明顯降低，也會從技術(shù)的角度，給2024H2的通脹同比讀數(shù)帶來更多壓力。
貨幣政策方面，市場對全年降息預(yù)期下調(diào)為兩次，我們認(rèn)為美聯(lián)儲2024年全年不降息的風(fēng)險上升?；仡櫄v史，1957以來美聯(lián)儲從未在制造業(yè)明顯回暖（上升趨勢且超過50）的情況下開啟一輪降息周期。雖然美聯(lián)儲此前明確表示，基本面韌性+失業(yè)率低位不再構(gòu)成降息的阻礙，但CPI數(shù)據(jù)再超預(yù)期，或?qū)?dǎo)致降息預(yù)期后移、幅度減少。
基本面方面，美債利率進一步走高，預(yù)計會對需求、尤其是地產(chǎn)等利率敏感行業(yè)產(chǎn)生一定抑制，不過見效可能略微滯后。關(guān)注相對較脆弱的中低收入群體信貸、小型企業(yè)以及商業(yè)地產(chǎn)貸款的壓力。
市場啟示
美債：短期市場交易區(qū)間可能繼續(xù)集中在年內(nèi)降息1~2次，對應(yīng)10y美債利率高點或在4.5~4.7%區(qū)間。向后看，利率風(fēng)險或更偏向于上升：一是在于若通脹繼續(xù)超預(yù)期，市場可能進一步交易“不降息”，關(guān)注今晚美國PPI；二是在美債供求，昨晚10年期美債拍賣需求不佳，可能部分受CPI數(shù)據(jù)影響，不過或也反映了對后續(xù)財政可能增加中長債凈發(fā)行的擔(dān)憂，后續(xù)關(guān)注月底的季度發(fā)債計劃。操作上維持沖高可以配置，但短期還難以期待資本利得。
美股：估值偏高+美債利率高企，美股短期或仍有擾動。中期來看，分母端改善空間可能有限，分子端或是關(guān)鍵。關(guān)注下周開始的財報季，尤其是近期表現(xiàn)相對平淡的科技股業(yè)績。
美元：無論是基本面還是通脹，均呈現(xiàn)美強歐弱的格局，歐央行在年中左右降息的概率相對較高，繼續(xù)維持美元偏強運行的觀點，關(guān)注今日歐央行利率決議。
商品：美債利率走高，一方面，對金融屬性強的品種偏利空，另一方面，利率高企可能也會對商品需求有所抑制，疊加銅等部分品種近期擁擠度已經(jīng)偏高，短期或有回調(diào)壓力。
風(fēng)險提示：美國通脹繼續(xù)超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險升級。
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