>> 光大證券-2024年3月價(jià)格數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)物價(jià)緣何回落？-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2024年3月份全國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)。1）CPI同比+0.1%，前值+0.7%，市場(chǎng)預(yù)期+0.3%；CPI環(huán)比-1.0%，前值+1.0%；2）核心CPI同比+0.6%，前值+1.2%；3）PPI同比-2.8%，前值-2.7%，市場(chǎng)預(yù)期-2.7%；PPI環(huán)比-0.1%，前值-0.2%。
核心觀點(diǎn)：
3月，受節(jié)后消費(fèi)需求回落影響，食品和出行類服務(wù)價(jià)格下跌，帶動(dòng)CPI同比增速明顯回落。同時(shí)，住房、耐用品價(jià)格繼續(xù)承壓，顯示國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求偏弱、產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍在。PPI方面，環(huán)比降幅有所收窄，主要受外需回暖、輸入性因素影響有關(guān)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油、有色、化工價(jià)格上漲，但內(nèi)需定價(jià)的黑色金屬、水泥、煤炭等價(jià)格繼續(xù)下跌，指向國(guó)內(nèi)投資恢復(fù)力度偏弱。同時(shí)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈供需不平衡情況延續(xù)，汽車、鋰電池等價(jià)格環(huán)比跌幅擴(kuò)大。
從2024年年初以來(lái)的情況看，外部因素率先改善，伴隨全球制造業(yè)周期開(kāi)啟，外需定價(jià)的工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回暖。但由于國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏慢、產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步加大，對(duì)價(jià)格的制約仍在，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政發(fā)力對(duì)需求側(cè)的刺激效果。
一、3月，CPI同比走弱，環(huán)比超季節(jié)性回落
3月CPI同比增速自上月的+0.7%降至+0.1%，環(huán)比增速自上月的+1.0%轉(zhuǎn)為-1.0%，低于季節(jié)性均值-0.5%（選用2018/2019/2021/2022年均值）；核心CPI同比增速自上月的+1.2%降至+0.6%，環(huán)比增速自上月的+0.5%降至-0.6%，低于季節(jié)性均值-0.2%。
節(jié)后需求降溫，食品和出行類服務(wù)價(jià)格下跌，是本月CPI同環(huán)比增速回落的主因。
3月，食品價(jià)格環(huán)比增速降至-3.2%，上月為+3.3%，主要受節(jié)后消費(fèi)需求回落，氣溫偏高、市場(chǎng)供應(yīng)總體充足影響，鮮菜、豬肉、雞蛋、鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格分別環(huán)比下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.54個(gè)百分點(diǎn)。
3月，非食品價(jià)格環(huán)比增速降至-0.5%，上月為+0.5%，由于節(jié)后為出行淡季，飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)和旅游價(jià)格分別環(huán)比下降27.4%、15.9%和14.2%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.38個(gè)百分點(diǎn)。
居民消費(fèi)恢復(fù)偏弱、產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍在，導(dǎo)致居住、耐用品消費(fèi)價(jià)格持續(xù)承壓，CPI缺乏向上彈性。
從核心CPI表現(xiàn)來(lái)看，3月環(huán)比增速降至-0.6%，遠(yuǎn)低于往年季節(jié)性水平，除受服務(wù)價(jià)格季節(jié)性回落影響外，與居住價(jià)格疲弱，家電、汽車、通信工具等耐用消費(fèi)品價(jià)格下跌有關(guān)。3月，服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速自上月的+1.0%降至-1.1%，抹平春節(jié)期間漲幅；居住價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，低于季節(jié)性水平0.2%；家用器具、交通工具、通信工具價(jià)格環(huán)比分別下跌0.3%、0.7%、0.3%，均低于季節(jié)性水平。
二、PPI環(huán)比跌幅收窄，同比延續(xù)下降
3月，受外需回暖、節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)帶動(dòng)，PPI環(huán)比降幅收窄。3月，PPI環(huán)比增速收窄至-0.1%，上月為-0.2%，同比增速降至-2.8%，上月為-2.7%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.1%，上月為下降0.3%；生活資料價(jià)格環(huán)比下降0.1%，降幅與上月一致。
從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，價(jià)格上漲的行業(yè)集中在石油、有色、化工、紡服等領(lǐng)域，主要受輸入性因素影響，與外需回暖、全球制造業(yè)周期開(kāi)啟有關(guān)，延續(xù)2月以來(lái)的漲勢(shì)。3月，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比增速為+0.2%，上月為+0.2%，連續(xù)兩個(gè)月上漲；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比增速為+0.6%，上月為+0.2%；化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格環(huán)比增速為0.3%，上月為+0.7%；紡織業(yè)價(jià)格環(huán)比增速為+0.2%，上月為+0.1%。
但內(nèi)需定價(jià)的黑色金屬、水泥、煤炭等價(jià)格繼續(xù)下跌，指向國(guó)內(nèi)投資恢復(fù)力度偏弱。
煤炭方面，供應(yīng)總體平穩(wěn)，采暖用煤需求減少，3月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比下降1.6%，上月為下降0.7%；鋼材、水泥等行業(yè)受需求恢復(fù)較慢影響，3月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格環(huán)比增速分別為-1.2%、-0.5%，上月均為-0.4%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。
此外，新能源產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跌幅擴(kuò)大，指向中游產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍在。裝備制造業(yè)中，3月鋰離子電池制造、新能源車整車制造價(jià)格分別環(huán)比下降0.9%、1.3%，上月分別為-0.5%、-0.4%。
三、國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏慢，制約價(jià)格回升動(dòng)能
2023年，國(guó)內(nèi)物價(jià)低迷，主要源于需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)際油價(jià)下跌等因素。從2024年年初以來(lái)的情況看，外部因素率先改善，伴隨全球制造業(yè)周期開(kāi)啟，外需定價(jià)的原油、有色等商品價(jià)格持續(xù)回暖，推動(dòng)PPI同比降幅收窄。但由于國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏慢、產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步加大，對(duì)價(jià)格的制約仍在。
二季度，預(yù)計(jì)物價(jià)仍處在改善通道內(nèi)，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策發(fā)力過(guò)程中，內(nèi)需恢復(fù)的強(qiáng)度。從4月以來(lái)的情況看，上游開(kāi)工率數(shù)據(jù)進(jìn)一步修復(fù)，煤炭、鋼鐵等原材料價(jià)格開(kāi)始上漲，指向需求側(cè)在逐步企穩(wěn)，有助于推動(dòng)PPI同比降幅收窄。CPI方面，隨著生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，4月以來(lái)生豬價(jià)格逐步企穩(wěn)，下半年豬價(jià)有望進(jìn)入上漲通道，將提振食品價(jià)格表現(xiàn)。但鑒于居民收入恢復(fù)偏慢、結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力仍在、財(cái)富效應(yīng)下降等因素制約，居民消費(fèi)恢復(fù)高度依舊受限，消費(fèi)觀念上大概率延續(xù)性價(jià)比特征，制約價(jià)格回升空間
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求回落超預(yù)期；國(guó)內(nèi)需
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