>> 華泰證券-錫業(yè)股份(000960)錫業(yè)龍頭，市占率更上一層樓-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
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23年歸母凈利同比+4.61%，維持增持評級
公司23年實(shí)現(xiàn)營收423.59億元（yoy-18.54%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.08億元（yoy+4.61%）。鑒于23年錫價同比跌幅超過我們此前預(yù)期，我們下調(diào)24-25年錫均價假設(shè)，最終預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利分別為19.98/25.65/31.71億元（前值26.34/29.56/-億元）?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期PE（24E）17.4X，給予公司17.4XPE（24E），對應(yīng)目標(biāo)價21.15元（前值15.15元），維持“增持”評級。
23年錫錠產(chǎn)銷量增加致錫錠營收增加，但錫價下跌致毛利率走弱
23年公司錫錠營收同比增加10.67%，主因錫錠產(chǎn)/銷量同比上升43%/45%至6.6/6.6萬噸。但毛利率下滑0.75pct至11.73%，主要受錫價下跌影響。據(jù)Wind，23年錫錠均價21.29萬元（YOY-15.82%）。錫材產(chǎn)/銷量1.12/1.23萬噸（YOY-58%/-54%）、錫化工產(chǎn)/銷量6593/7783噸（YOY-70%/-65%），錫材、錫化工營收及產(chǎn)銷量下滑明顯主因公司此部分業(yè)務(wù)自23年5月起，不再納入公司合并范圍。銅產(chǎn)品銷量12.93萬噸、鋅產(chǎn)品銷量13.6萬噸，二者環(huán)比基本持平。銦錠產(chǎn)/銷量102/137噸（YOY+40%/+174%）。
全球錫業(yè)龍頭，23年市占率更上一層樓
據(jù)公司23年年報，自2005年以來，公司錫產(chǎn)銷量居全球第一，23年錫金屬國內(nèi)市占率接近47.92%，較22年上升0.14pct；全球市占率22.92%，較22年上升0.38pct。資源端，公司錫保有資源儲量為64.64萬噸；加工方面，公司擁有錫冶煉產(chǎn)能8萬噸/年，參股新材料公司擁有錫材產(chǎn)能4.3萬噸/年、錫化工產(chǎn)能2.71萬噸/年。此外，公司還涉及銅、鋅、銦等品種，具有陰極銅產(chǎn)能12.5萬噸/年、鋅冶煉產(chǎn)能10萬噸/年、壓鑄鋅合金產(chǎn)能3萬噸/年、銦冶煉產(chǎn)能60噸/年。
需求復(fù)蘇、供給面臨挑戰(zhàn)，23年錫價或易漲難跌
2月23日，中央財(cái)經(jīng)委員會第四次會議召開，提出推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，會議指出，要推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)品以舊換新，推動耐用消費(fèi)品以舊換新。此類刺激措施的出臺有助于提振錫金屬的需求；WSTS預(yù)計(jì)2024年半導(dǎo)體市場營收增速13.1%。展望2024年，傳統(tǒng)錫消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒊蕪?fù)蘇態(tài)勢，新能源領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)支撐錫的需求；緬甸佤邦曼相錫礦山復(fù)產(chǎn)時間仍不確定，印尼錫出口許可證更新延遲導(dǎo)致24年錫出口中斷問題較往年嚴(yán)重。我們認(rèn)為24年錫價易漲難跌。
風(fēng)險提示：環(huán)保等政策導(dǎo)致產(chǎn)量下降，美聯(lián)儲降息節(jié)奏不及預(yù)期。
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