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錫行業(yè)龍頭，錫價(jià)上行受益顯著
　　錫業(yè)龍頭，充分受益錫價(jià)上行。公司作為錫行業(yè)龍頭，精煉錫產(chǎn)量近年穩(wěn)居世界第一，錫資源儲(chǔ)備全球第一，2022年公司資源儲(chǔ)量占據(jù)全球錫資源儲(chǔ)量14.5%。2022年公司錫金屬國內(nèi)市場占有率為47.78%，全球市場占有率為22.54%。隨著錫行業(yè)進(jìn)入上行周期，公司有望在本輪上行周期中充分受益。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入463.16、493.65、525.79億元，同比增速分別為-10.9%、+6.6%、+6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤15.95、19.91、23.86億元，同比增速分別為+18.5%、+24.8%、+19.8%，EPS分別為0.97、1.21、1.45元/股，對(duì)應(yīng)2024年1月3日收盤價(jià)的PE分別為14.9、12.0、10.0倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　錫供給端：錫資源儲(chǔ)采比低位，資源緊張短期難以緩解
　　主要錫產(chǎn)出國儲(chǔ)采比低于全球平均水平，未來錫供給穩(wěn)定存在不確定性，錫資源稀缺性日益凸顯。2022年全球錫儲(chǔ)采比在14.8年，近年全球儲(chǔ)采比中樞在15年左右，2022年印尼儲(chǔ)采比僅10.8年左右，中國儲(chǔ)采比快速下滑跌至7.6年，緬甸儲(chǔ)采比更是不足5年，隨著錫資源為各國所重視，主要產(chǎn)出國政府對(duì)錫資源的關(guān)注逐步提升，為保障資源供給安全，除加大資源探明力度外，對(duì)錫產(chǎn)出的限制可能性逐步提升，未來錫供給不確定性將進(jìn)一步增加。
　　錫需求端：半導(dǎo)體需求基本盤復(fù)蘇，新能源打開需求天花板
　　錫下游需求集中在半導(dǎo)體領(lǐng)域，伴隨半導(dǎo)體行業(yè)觸底回暖，錫需求基本盤有望逐步恢復(fù)，同時(shí)，AI快速發(fā)展拉動(dòng)算力需求，對(duì)錫需求有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)拉動(dòng)。新能源打開錫需求天花板，光伏裝機(jī)量穩(wěn)步提升，新能源車滲透率提升，汽車電子對(duì)錫需求快速提升，新能源化為錫需求提供增量。我們預(yù)計(jì)2023-2025年供需缺口在-1.6、-2.1、-1.5萬噸，近三年始終維持緊平衡狀態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：錫供給超預(yù)期；錫需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)能利用率不及預(yù)期等。