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核心觀點(diǎn)
　　1、2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入336.58億元，同比減少20.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.95億元，同比減少18.59%。2023Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.08億元，同比增加333.10%。
　　2、產(chǎn)量同比提升，受檢修影響環(huán)比略降。2023年前三季度公司生產(chǎn)有色金屬26.48萬(wàn)噸，同比+1.38%；受設(shè)備檢修影響，Q3公司生產(chǎn)有色金屬共8.95萬(wàn)噸，環(huán)比-5.69%。
　　3、佤邦供給擾動(dòng)仍在，3C消費(fèi)有望迎來(lái)復(fù)蘇，錫價(jià)重心或?qū)⒎€(wěn)步上移。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告
　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入336.58億元，同比減少20.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.95億元，同比減少18.59%。2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.26億元，同比減少4.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.08億元，同比增加333.10%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　量：同比提升，受檢修影響環(huán)比略降。2023年前三季度公司生產(chǎn)有色金屬26.48萬(wàn)噸，同比+1.38%，其中產(chǎn)錫5.90萬(wàn)噸，同比+5.36%；產(chǎn)銅9.97萬(wàn)噸，同比-1.68%；產(chǎn)鋅10.37萬(wàn)噸，同比+1.97%。Q3公司共生產(chǎn)有色金屬8.95萬(wàn)噸，環(huán)比-5.69%，產(chǎn)錫1.66萬(wàn)噸，環(huán)比-23.15%；產(chǎn)銅3.46萬(wàn)噸，環(huán)比-7.73%；產(chǎn)鋅3.79萬(wàn)噸，環(huán)比+8.60，產(chǎn)量環(huán)比下滑主要受設(shè)備檢修影響。
　　價(jià)：錫價(jià)同增18%，環(huán)增8%。2023Q3，SHFE錫均價(jià)22.33萬(wàn)元/噸，同比+ 18.01%，環(huán)比+7.79%；SHFE銅均價(jià)為6.87萬(wàn)元/噸，同比+13.62%，環(huán)比+2.34%；SHFE鋅均價(jià)2.08萬(wàn)元/噸，同比-13.44%，環(huán)比+0.31%。商品價(jià)格提升帶動(dòng)公司Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)333.10%，排除二季度投資收益影響，三季度業(yè)績(jī)環(huán)比亦有提升。
　　積極開(kāi)展降本增效三年專項(xiàng)行動(dòng)，期間費(fèi)用顯著降低。
　　2023前三季度公司期間費(fèi)用合計(jì)13.09億元，同比下降20.52%；其中銷售費(fèi)用0.73億元（-39.32%）、管理費(fèi)用7.62億元（-21.06%）、研發(fā)費(fèi)用1.52億元（+2.38%）、財(cái)務(wù)費(fèi)用3.22億元（-21.87%）。公司積極開(kāi)展降本增效三年專項(xiàng)行動(dòng)，以“降成本、增效益、控風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)管理”為工作主線，降本增效取得明顯成效。
　　佤邦供給擾動(dòng)仍在，3C消費(fèi)有望迎來(lái)復(fù)蘇，錫價(jià)重心或?qū)⒎€(wěn)步上移。
　　供給端，據(jù)海關(guān)總署，9月我國(guó)進(jìn)口錫礦為7263噸，環(huán)比下降73%，其中，從緬甸進(jìn)口錫礦1421噸，環(huán)比下降93.8%。佤邦選礦恢復(fù)，但采礦仍在整頓中，且10月27日開(kāi)始，緬甸北部多地爆發(fā)武裝沖突，容易造成錫礦的二次緊張，錫礦供應(yīng)釋放并不順利。需求端，華為、蘋(píng)果、小米等頭部廠商近期密集發(fā)布新品，疊加手機(jī)端AI大模型應(yīng)用蓄勢(shì)待發(fā)，全球半導(dǎo)體銷售周期和消費(fèi)電子換機(jī)周期或?qū)⒂瓉?lái)復(fù)蘇，近期國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量和全球半導(dǎo)體銷售金額的月度數(shù)據(jù)都有明顯提升，疊加新能源領(lǐng)域中如光伏焊帶錫、新能源車用錫等新增需求，錫需求有望逐步復(fù)蘇回暖。供需趨緊，錫價(jià)重心有望穩(wěn)步上移。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利分別為15.58億元、21.64億元和27.71億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為14.85、10.69和8.35倍，考慮到公司在錫行業(yè)地位，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）錫價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。錫業(yè)務(wù)是公司主要毛利來(lái)源，2022年錫業(yè)務(wù)毛利占比50%；錫價(jià)受供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響，還與半導(dǎo)體、光伏等發(fā)展密切相關(guān)。錫價(jià)的波動(dòng)，將對(duì)公司的成本控制和利潤(rùn)帶來(lái)一定影響。根據(jù)我們測(cè)算，若錫價(jià)下跌5%/10%，2024年公司歸母凈利潤(rùn)將下降10%/19%。
　?。?）原材料價(jià)格上漲。若原材料、人力成本等價(jià)格上漲，將對(duì)公司盈利能力造成不利影響。
　?。?）環(huán)保政策收緊。若礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)環(huán)保政策收緊，或?qū)⒂绊懝窘饘佼a(chǎn)品的生產(chǎn)。
　?。?）下游消費(fèi)不及預(yù)期。若公司主要產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期，將對(duì)公司產(chǎn)品銷量造成不利影響。