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事項(xiàng)：
　　錫業(yè)股份發(fā)布2023年半年報(bào)，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入228.32億元，同比下降25.97%；歸母凈利潤6.87億元，同比下降54.78%；基本每股收益0.42元。
　　評(píng)論：
　　Q2錫價(jià)波動(dòng)較大，但平均錫價(jià)環(huán)比略有下跌，錫業(yè)股份頂住壓力，二季度主營業(yè)務(wù)業(yè)績實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升。滬錫主力合約在Q1和Q2均價(jià)分別為20.92和20.71萬元/噸，環(huán)比微降0.98%。雖然Q2錫價(jià)明顯受緬甸停產(chǎn)預(yù)期影響波動(dòng)較大，但均價(jià)仍略低于一季度。錫業(yè)股份Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.11億元，環(huán)比增長5.31%，環(huán)比增加5.90億元；實(shí)現(xiàn)毛利8.79億元，環(huán)比增長3.17%，環(huán)比增加0.27億元；同時(shí)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步下降，二季度僅為0.69億元，環(huán)比減少了0.66億元，環(huán)比下降48.67%，二季度主業(yè)經(jīng)營情況穩(wěn)中向好。
　　錫材等四家子公司股權(quán)處置導(dǎo)致投資收益增加，2023年上半年投資收益合計(jì)約1.20億元。在2023年4月3日，公司公告錫業(yè)股份擬與云錫控股共同對公司全資子公司錫材公司進(jìn)行增資擴(kuò)股。其中：錫業(yè)股份以持有的錫化工公司、昆山錫材、蘇州電子對錫材公司增資，云錫控股公司以其持有的研發(fā)中心專利資產(chǎn)、軟件及機(jī)器設(shè)備和現(xiàn)金7.65億元對錫材公司增資，增資完成后云錫控股持有錫材公司51%股權(quán)，錫業(yè)股份持有錫材公司49%股權(quán)，錫材公司更名為云錫新材料。本次半年報(bào)中投資收益合計(jì)1.20億元，主要包括套期平倉收益、期貨合約到期交割收益、錫材等四家子公司股權(quán)處置收益、對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益，其中處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益為0.79億元。
　　供給端關(guān)注緬甸錫礦停產(chǎn)時(shí)長，若持續(xù)停產(chǎn)，可能導(dǎo)致錫礦供應(yīng)緊缺。5月20日，緬甸佤邦財(cái)政部出臺(tái)《關(guān)于執(zhí)行“暫停一切礦產(chǎn)資源開采”的通知》，就4月15日文件做進(jìn)一步指引，公告重申2023年8月1日后當(dāng)?shù)氐V山將停止一切勘探、開采、加工等作業(yè)的政策。8月3日，根據(jù)ITA國際錫協(xié)的調(diào)研，佤邦所有礦山及選廠，不論規(guī)模大小，已于2023年8月1日全部停產(chǎn)，特別是礦山除技術(shù)骨干外，大部分緬甸籍普通工人已暫時(shí)遣散。除了佤邦主要領(lǐng)導(dǎo)之外，各部門（財(cái)政部等）暫未接到佤邦中央關(guān)于停產(chǎn)時(shí)長的具體通知。ITA預(yù)計(jì)，8月起始，佤邦進(jìn)口量將大幅減少，國內(nèi)進(jìn)口錫礦對緬甸單一依賴度高達(dá)60%以上，錫礦供需格局將逐步進(jìn)入緊張狀態(tài)。預(yù)期加工費(fèi)的下移將不可避免地壓低冶煉廠生產(chǎn)積極性，在佤邦復(fù)產(chǎn)至正常狀態(tài)前，國內(nèi)冶煉供應(yīng)將逐步降低，預(yù)計(jì)很難恢復(fù)至今年上半年的高位。
　　投資建議：我們看好錫礦山供應(yīng)端增量有限，緬甸停產(chǎn)事件或成為潛在減量，并且2024年錫行業(yè)需求有望復(fù)蘇，包括新能源和傳統(tǒng)周期上行的雙擊，錫業(yè)股份作為全球錫業(yè)龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為其將明顯受益錫價(jià)彈性。由于上半年錫價(jià)漲幅不及我們年初的預(yù)期，因此下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)錫業(yè)股份2023-2025年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.67億元（前值31.07億元）、20.17億元（前值36.62億元）、22.68億元（前值37.02億元），對應(yīng)當(dāng)前市值的PE為12倍、11倍、10倍。當(dāng)前可比公司2023年平均PE為13倍，由于錫金屬較為稀缺，錫業(yè)股份是行業(yè)龍頭，因此給予錫業(yè)股份2023年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值280億元，目標(biāo)價(jià)17.02元，較當(dāng)前股價(jià)有21%上漲空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：緬甸停產(chǎn)時(shí)長不及預(yù)期；消費(fèi)電子復(fù)蘇不及預(yù)期；全球錫礦產(chǎn)量增長超預(yù)期