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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收228.32億元、同比25.97%，歸母凈利潤(rùn)6.87億元、同比-54.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.94億元、同比-58.53%，位于此前業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間中值偏上。其中，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.11億元、同比-25.85%、環(huán)比+5.31%，歸母凈利潤(rùn)4.20億元、同比+35.73%、環(huán)比+57.24%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.36億元、同比+16.96%、環(huán)比+29.81%。
　　上半年基本金屬價(jià)格下跌影響業(yè)績(jī)釋放，二季度環(huán)比有所改善。分產(chǎn)品來(lái)看，上半年公司錫錠/錫材/錫化工/銅產(chǎn)品/鋅產(chǎn)品/供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入同比分別-18.78%/-49.8%/-51.41%/-11.89%/-16.24%/-28.67%，毛利率同比分別-17.08pct/-9.75pct/-6.91pct/-1.79pct/-7.89pct/-0.37pct，其中，錫材、錫化工產(chǎn)品為2023M1-4數(shù)據(jù)，自今年5月起，將不再納入公司合并范圍。1）產(chǎn)量方面：2023H1公司生產(chǎn)有色金屬17.53萬(wàn)噸，同比0.79%，其中，錫/銅/鋅/鉛/銀/銦分別為4.24萬(wàn)噸/6.51萬(wàn)噸/6.58萬(wàn)噸/1935噸/87.6噸/45.64噸，錫/銅/鋅/銦產(chǎn)量同比分別+6%/-1.51%/-5.19%/+27.63%；2）價(jià)格方面：上半年LME錫/LME銅/LME鋅均價(jià)為同比分別-34.59%/-10.84%/-26.03%，受價(jià)格下跌因素影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較上年同期大幅下降。
　　佤邦停產(chǎn)影響錫供應(yīng)，下游需求有望逐步回暖。目前公司錫產(chǎn)銷(xiāo)量、銦資源儲(chǔ)量保持全球第一，公司擁有錫冶煉產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年、錫材產(chǎn)能4.1萬(wàn)噸/年、錫化工產(chǎn)能2.69萬(wàn)噸/年、陰極銅產(chǎn)能12.5萬(wàn)噸/年、鋅冶煉產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年、壓鑄鋅合金3萬(wàn)噸/年、銦冶煉產(chǎn)能60噸/年。錫終端應(yīng)用領(lǐng)域主要包括家電、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、芯片、化工、馬口鐵等領(lǐng)域。今年以來(lái)，新能源領(lǐng)域中如光伏焊帶錫、新能源車(chē)用錫等需求仍保持較高增速，傳統(tǒng)消費(fèi)電子焊料用錫需求總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。此外，在AI算力提升等相關(guān)領(lǐng)域應(yīng)用帶動(dòng)下，錫焊料需求有望逐步復(fù)蘇回暖，錫需求預(yù)期存在進(jìn)一步改善空間。供給方面,佤邦自8月起暫停礦產(chǎn)資源開(kāi)采，加劇全球錫礦供應(yīng)緊張的預(yù)期。
　　投資建議：公司是全球錫行業(yè)唯一一個(gè)集探、采、選、冶、深加工及供應(yīng)鏈為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈公司，也是A股唯一一個(gè)錫全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司。我們認(rèn)為在AI等相關(guān)領(lǐng)域的帶動(dòng)下，錫需求有望逐步復(fù)蘇回暖，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為17.01/21.26/24.99億元，EPS分別為1.03/1.29/1.52元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.84/11.07/9.42倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；下游需求不及預(yù)期；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)等。