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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司是全球錫銦行業(yè)龍頭，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，還積極在資源端“內(nèi)找外拓”增儲(chǔ)、材料端緊握“專精特新”契機(jī)，發(fā)展精深加工業(yè)務(wù)，公司未來(lái)可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至18.24元?？紤]短期受需求偏弱影響，下調(diào)公司2023-2024年業(yè)績(jī)，新增2025年預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年的EPS分別為1.14（-2.23）/1.26（-2.32）/1.55元，考慮公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及成長(zhǎng)性，給予公司2023年16倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.24元（原為32.33元），維持增持評(píng)級(jí)。
　　全球錫銦行業(yè)龍頭，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)：公司是A股唯一一家錫全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司，自2005年來(lái)，公司錫產(chǎn)銷量穩(wěn)居世界第一，2022年公司國(guó)內(nèi)市占率達(dá)47.78%，全球市占率達(dá)22.54%。同時(shí)公司積極發(fā)展精深加工業(yè)務(wù)，包括錫材、錫化工、銦深加工等。
　　資源端“內(nèi)找外拓”、材料端緊握“專精特新”契機(jī)，公司未來(lái)可期。截至2022年底，公司保有錫金屬66.7萬(wàn)噸、銦5082噸等，公司不斷加強(qiáng)在現(xiàn)有礦區(qū)內(nèi)找礦增儲(chǔ)，以及通過(guò)收購(gòu)獲取資源。公司優(yōu)化新材料及精深加工資源配置，積極引入大股東，2023年3月公司入選專精特新“小巨人”企業(yè)，未來(lái)將充分把握契機(jī)、實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。
　　錫供需格局向好，錫價(jià)支撐較強(qiáng)。供給端：2022年全球錫儲(chǔ)量約460萬(wàn)噸、同比降6%，靜態(tài)儲(chǔ)采比為14.8，錫資源逐漸稀缺，緬甸佤邦決定自2023年8月起暫停錫礦開采，供給將進(jìn)一步收縮。需求端：光伏行業(yè)高景氣度下，光伏焊帶對(duì)錫的需求將快速增長(zhǎng)。此外，隨著人工智能的高速發(fā)展，電子焊料也將拉動(dòng)錫需求高增。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司資源擴(kuò)展不及預(yù)期、下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期等