>> 招商證券-錫業(yè)股份(000960)錫價磨底需求可期，錫銦龍頭朝暉如飴-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 1699KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
劉文平,劉偉潔,賈宏坤 |
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百年傳承，錫銦雙龍頭。公司歷史延續(xù)百年，于2000年深交所掛牌上市，是國內(nèi)錫行業(yè)唯一上市的全產(chǎn)業(yè)鏈公司。2015年收購華聯(lián)鋅銦75.74%股權(quán)，形成公司錫、銦雙龍頭產(chǎn)業(yè)地位。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，云南國資委為實際控制人。2022年公司錫產(chǎn)量7.67萬噸，產(chǎn)銷量中國市場占有率47.78%，全球市場占有率22.54%，排名全球第一。
錫供給：資源總量受限，供給或收縮。近年來全球錫資源儲量持續(xù)下滑，錫礦資源保障能力不樂觀，從全球供給來看：1）我國骨干錫礦平均品位逐漸下降，開采難度及相關(guān)成本逐漸上升，且新增勘查錫礦儲量有限；2）印尼陸地資源貧化，印尼政府或出臺禁止錫錠出口政策，產(chǎn)量逐年下降；3）緬甸拋儲結(jié)束，高品位礦逐漸減少，政策不確定性將影響緬甸錫礦產(chǎn)量。2023年全球新增錫礦項目有限，未來錫產(chǎn)量難改下降趨勢。
錫需求：終端需求應(yīng)用廣泛，光伏需求增速較高。錫終端需求應(yīng)用十分廣泛：1）錫焊料：22年受俄烏沖突、疫情、海外通脹等影響，消費電子等半導(dǎo)體需求明顯走弱。隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期轉(zhuǎn)好、AI算力需求推動等，預(yù)計年內(nèi)半導(dǎo)體需求有望觸底回升。2）新能源：光伏焊帶刺激錫需求增長，預(yù)計2022-2025年光伏耗錫CAGR為29%。此外，汽車智能化趨勢下，車芯片有望刺激錫消費。3）錫化工：與地產(chǎn)竣工周期密切相關(guān)，23年1-4月地產(chǎn)竣工面積同增18.8%，單月增速逐漸擴(kuò)大，預(yù)計全年竣工同比高增，帶動錫化工需求回升。4）鍍錫板：食品飲料行業(yè)消費逐步回暖，錫需求有望小幅提升。
收入小幅下降，毛利率下滑。2022年公司收入519.98億元，同減3.43%；23Q1營業(yè)收入111.21億元，同減26.09%，主因錫價下跌。2022年公司整體毛利率下降2.34pct至9.63%，23Q1環(huán)比回升。近年公司銷售、管理、財務(wù)費用率持續(xù)下降，成本控制良好。2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯，2022年資產(chǎn)負(fù)債率為52.76%，持續(xù)降低。
投資建議：受益于錫行業(yè)需求復(fù)蘇，以及供應(yīng)偏緊影響，預(yù)計未來錫價中樞上漲。預(yù)計公司2023-2025年EPS為1.10、1.37、1.70元/股，給予公司2023年目標(biāo)價為19.80元/股，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：金屬價格大幅波動、下游需求不及預(yù)期、供給超預(yù)期、環(huán)保政策風(fēng)險。
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