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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入519.98億元，同比增長-3.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.46億元，同比增長-52.21%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.44億元，同比增長-56.72%；基本每股收益0.82元/股。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司錫、銦產(chǎn)量繼續(xù)保持全球前列，礦產(chǎn)資源量繼續(xù)增長。公司錫產(chǎn)銷量繼續(xù)保持全球第一，根據(jù)國際錫業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，公司位列2022年十大精錫生產(chǎn)商中第一位。根據(jù)公司自身產(chǎn)銷量和行業(yè)組織公布的相關(guān)數(shù)據(jù)測算，2022年公司錫金屬國內(nèi)市場占有率為47.78%，同比下降1.53%，全球市場占有率為22.54%，同比下降1.37%；2022年公司精銦產(chǎn)量全球市占率為3.63%，國內(nèi)市占率為10.94%，其中原生銦全球市占率約8.14%，國內(nèi)市占率約16.52%。截至2022年底，公司擁有錫冶煉產(chǎn)能8萬噸/年、錫材產(chǎn)能4.1萬噸/年、錫化工產(chǎn)能2.4萬噸/年、陰極銅產(chǎn)能12.5萬噸/年、鋅冶煉產(chǎn)能10萬噸/年、壓鑄鋅合金3萬噸/年、銦冶煉產(chǎn)能60噸/年。截至2022年底，公司各種金屬保有資源量情況:礦石量2.65億噸，錫金屬量66.7萬噸、銅金屬量119.36萬噸、鉛金屬量9.69萬噸、鋅金屬量383.71萬噸、銀2548噸、銦5082噸。2022年公司下屬礦山單位共投入勘探支出1.67億元，全年新增有色金屬資源量4.8萬噸，其中錫1.8萬噸、銅3.0萬噸。公司完成對下屬子公司華聯(lián)鋅銦少數(shù)股東權(quán)益(8.37%)收購，有效增加了公司權(quán)益資源量。
　　受到錫價(jià)持續(xù)下跌、公司部分自有礦山礦石品質(zhì)下降、華聯(lián)鋅銦因不可抗力階段性停產(chǎn)、下游部分行業(yè)需求受到?jīng)_擊、公司計(jì)提資產(chǎn)減值等因素影響，公司2022年?duì)I收與盈利受到一定影響。2022年公司生產(chǎn)有色金屬34.19萬噸，其中錫7.67萬噸、銅12.58萬噸、鋅13.64萬噸、鉛3029噸，銀180噸，銦73噸。公司主要產(chǎn)品商品錫錠、錫材、錫化工、陰極銅、鋅錠和銦錠銷量分別為45348/26730/22229/129840/135489/50噸，分別同比增長-2.99%/-14.00%/8.87%/6.87%/8.70%/13.64%。受到美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息、供給和需求等多重共振影響下錫金屬價(jià)格呈現(xiàn)較大波動，2022年第一至第四季度，LME錫均價(jià)分別為42973.44美元/噸、36327.20美元/噸、23532.97美元/噸、21494.98美元/噸，第二、三、四季度分別環(huán)比下降15.47%、35.22%、8.66%；2022年11月起錫價(jià)逐步開始反彈，截至2023年4月6日，LME錫價(jià)格為23600美元/噸。2022年公司在累計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值損失9.87億元的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.46億元。
　　公司擬定2023年生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃。公司擬定2023年有色金屬總產(chǎn)量為33.35萬噸，其中產(chǎn)品含錫7.9萬噸、產(chǎn)品銅12.6萬噸、產(chǎn)品鋅12.46萬噸、銦71噸。受到美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息、疫情反復(fù)、下游部分領(lǐng)域需求疲弱等因素影響，2022年全球錫消費(fèi)需求受到一定影響，為37.95萬噸，同比下降2.6%。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的背景下，消費(fèi)電子錫需求在經(jīng)歷疲弱后，2023年有望逐步回暖，家電耗錫也有望隨著國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的逐步修復(fù)而逐步改善。受益于全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型，未來幾年光伏裝機(jī)容量仍有望保持穩(wěn)定增長趨勢；在汽車電動化、智能化的發(fā)展趨勢下，汽車電子耗錫量有望持續(xù)增長，有望持續(xù)打開錫焊料的需求增長空間。除焊料需求外，鍍錫板或?qū)⒁虬b需求回歸常態(tài)呈現(xiàn)小幅下滑，鉛酸電池錫未來有望隨著新能源交通工具的發(fā)展維持穩(wěn)定增速，同時也將受益于鉛酸電池存量市場的更換需求。
　　維持公司“增持”投資評級。根據(jù)宏觀、行業(yè)情況變化以及公司生產(chǎn)經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023/2024年?duì)I業(yè)收入561.37/580.02億元至501.37/520.37億元，調(diào)整公司2023/2024年歸母凈利潤29.97/30.92億元至20.88/24.26億元，預(yù)計(jì)公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為1.27元、1.47元和1.54元，按照4月10日14.48元的收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為11.41倍、9.82倍和9.41倍。近期受到歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)影響，美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，錫價(jià)波動加大；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)改善，下游需求方面電力、半導(dǎo)體、通信等行業(yè)保持穩(wěn)步增長，光伏裝機(jī)量、新能源汽車產(chǎn)銷穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)公司營收和盈利會繼續(xù)保持增長；目前公司估值水平相對合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲加息超預(yù)期；（2）國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加?。唬?）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）錫、銦、銅價(jià)格大幅波動；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期。