>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：核心CPI背后的消費韌性來源-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：3月CPI同比+0.1%，預期+0.3%，前值+0.7%；PPI同比-2.8%，預期-2.7%，前值-2.7%。
出行娛樂消費是核心CPI重要支撐，實物需求側支撐尚不穩(wěn)固
3月CPI同比漲幅收窄，較前值下降0.6個百分點至0.1%，環(huán)比由正轉負，較前值下降2個百分點至-1.0%。
(1)節(jié)后需求回落，食品項環(huán)比由正轉負
3月CPI食品項環(huán)比由正轉負，較前值下降6.5個百分點至-3.2%。蔬菜方面，節(jié)后需求回落，蔬菜價格季節(jié)性下降，往后看，隨著溫度回升供給增加，蔬菜價格或將延續(xù)回落。豬肉方面，同樣受季節(jié)性需求回落影響，豬肉價格回落，往后看，消費淡季，且供給充足，短期內(nèi)豬肉價格或將繼續(xù)低位波動。
(2)出行娛樂消費是核心CPI支撐，實物價格回升具有需求側支撐，但尚不穩(wěn)固
3月CPI非食品項環(huán)比由正轉負，較前值下降1.0個百分點至-0.5%。分項看，旅游、交通工具使用和維修環(huán)比回落幅度較大，主要受節(jié)后出行消費需求季節(jié)性回落影響。
我們將主要非食品細分項目環(huán)比與季節(jié)性進行對比，觀察各消費品類價格的中長期趨勢性方向與短期邊際變動。發(fā)現(xiàn)中長期看，出行娛樂類消費價格上行動力較強，是核心CPI的重要支撐；短期看，1-2月的價格超季節(jié)性回升具有一定需求端驗證，餐飲收入、煙酒、服裝、家電音像器材、交通工具等項目零售額均呈現(xiàn)接近或超季節(jié)性回暖特征，但酒類、交通工具等項目價格長期低于季節(jié)性的走勢，以及多數(shù)項目3月的超季節(jié)性下行，反映2023年12月-2024年2月核心CPI與服務CPI超季節(jié)性回升更多來源于超跌后的反彈，需求側對價格的支撐尚不穩(wěn)固。
PPI同比回落，大宗商品價格表現(xiàn)分化
3月PPI同比降幅擴大，同比較前值下降0.1個百分點至-2.8%，環(huán)比降幅收窄，環(huán)比較前值上升0.1個百分點至-0.1%。
(1)多重復合指標顯示，價格傳導仍存梗阻
3月CPI-PPI同比剪刀差收窄，PPI生活資料-生產(chǎn)資料、PPI-PPIRM同比增速差與前值持平；上游原材料工業(yè)同比降幅較前值收窄，采掘工業(yè)、加工工業(yè)同比降幅較前值均擴大，下游食品、一般日用品價格同比較前值回落，衣著價格同比與前值持平，耐用消費品價格同比較前值回升。綜合以上復合指標，若以同比為衡量基準，上下游多數(shù)產(chǎn)品價格有所回落，價格傳導仍存梗阻。
(2)大宗品價格走勢有所分化：油氣、有色上漲，黑色、非金屬礦下跌
能源方面，地緣政治沖突延續(xù)，國內(nèi)石油鏈產(chǎn)品價格環(huán)比漲幅有所收窄，取暖需求下滑，PPI煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比降幅擴大。金屬方面，產(chǎn)量偏高，黑色金屬礦采選環(huán)比由正轉負，供給端擾動疊加需求預期轉暖，有色金屬礦采選環(huán)比由負轉正；節(jié)后需求恢復速度較慢，非金屬礦價格有所回落。
預計4月CPI同比較前值持平，PPI同比回升
CPI方面，結合農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預計4月CPI環(huán)比為-0.1%左右，同比或在0.1%左右，再往后，豬價短期內(nèi)難有大幅上漲，服務與實物消費或將平緩修復，核心通脹將溫和回升，疊加低基數(shù)效應，CPI同比或將穩(wěn)中有升，預計2024年全年平均同比在0%-1%區(qū)間。PPI方面，結合生產(chǎn)資料價格指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預計4月PPI同環(huán)比均有所回升，再往后，美國通脹數(shù)據(jù)超預期或導致美聯(lián)儲降息延后，大宗商品價格短期內(nèi)或將承壓，而國內(nèi)需求仍有待提振，中短期內(nèi)PPI上升彈性或有限，預計2024年全年平均同比在-1%-0%區(qū)間。
風險提示：政策變化超預期，大宗商品價格波動超預期
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