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投資要點(diǎn)：
　　核心結(jié)論：①北上資金并非對(duì)應(yīng)純粹的長(zhǎng)線外資，基于陸股通托管商數(shù)據(jù)可拆分出中資機(jī)構(gòu)托管資金，其歷史流向與北上資金整體存在明顯差異。②進(jìn)一步根據(jù)每一筆資金交易行為區(qū)分兩類外資：歷史交易偏長(zhǎng)線配置的穩(wěn)定型外資、占陸股通總規(guī)模68%；以及偏短線投機(jī)的靈活型外資、占比26%。③近期資金動(dòng)向顯示：2024年春節(jié)前中資托管資金流入A股較多，節(jié)后穩(wěn)定和靈活型外資接力成為北上資金流入的主要來(lái)源。
　　當(dāng)前環(huán)境下辨別外資屬性愈發(fā)重要。23/08以來(lái)外資流入A股的長(zhǎng)期趨勢(shì)暫緩，此時(shí)辨別增量資金屬性變得愈發(fā)重要。自2014年陸股通開(kāi)通以來(lái)，近十年時(shí)間里北上資金長(zhǎng)期呈現(xiàn)穩(wěn)定增持A股的趨勢(shì)，但北上資金并不完全等同于海外的長(zhǎng)線配置外資。23年8月以來(lái)至24年1月A股面臨罕見(jiàn)的北上資金持續(xù)凈流出，過(guò)去長(zhǎng)期穩(wěn)定配置A股的增量資金一度縮減，在此背景下辨別陸股通資金的屬性變得愈發(fā)重要。不同時(shí)期凈流入A股的陸股通資金屬性可能存在較大差異。從21年末開(kāi)始監(jiān)管對(duì)內(nèi)地資金的陸股通交易限制舉措愈加嚴(yán)格，因此對(duì)應(yīng)時(shí)期這部分內(nèi)地資金出現(xiàn)了較顯著的波動(dòng)。除此之外，24年2-3月A股外資回補(bǔ)，期間北上資金累計(jì)凈流入約820億元，觀察該時(shí)期不同階段陸股通凈流入的行業(yè)結(jié)構(gòu)，也可以發(fā)現(xiàn)對(duì)應(yīng)時(shí)期的北上資金屬性可能存在差異，因此，為了更全面地跟蹤外資，有必要對(duì)不同屬性的陸股通資金做進(jìn)一步區(qū)分。
　　基于港交所托管機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)拆分三類北上資金。同一托管商背后的資金屬性和特點(diǎn)或具有相似性。從托管機(jī)構(gòu)的需求端來(lái)看，投資者往往傾向于選擇單個(gè)或少數(shù)托管機(jī)構(gòu)，與少數(shù)托管商保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。從供給側(cè)來(lái)看，托管機(jī)構(gòu)自身往往瞄準(zhǔn)特定群體進(jìn)行差異化服務(wù)，最終不同屬性的資金會(huì)分別選擇業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)與自身投資需求相對(duì)應(yīng)的托管機(jī)構(gòu)。因此我們?cè)诒疚募僭O(shè)同一家托管機(jī)構(gòu)背后的各個(gè)資金屬性和交易邏輯可能是大致類似的，進(jìn)而可以借助每一筆托管機(jī)構(gòu)的歷史資金流數(shù)據(jù)對(duì)北上資金進(jìn)行拆分。進(jìn)一步來(lái)看，我們采用“兩步法”將北向資金拆分為三大類資金。我們第一步先根據(jù)托管機(jī)構(gòu)總部所在地來(lái)區(qū)分北向資金中的中資機(jī)構(gòu)托管資金、外資機(jī)構(gòu)托管資金，第二步計(jì)算剩余48家外資托管機(jī)構(gòu)的歷史資金交易行為，并采用“交易頻繁度”為指標(biāo)依據(jù)來(lái)區(qū)分交易邏輯偏長(zhǎng)線和短線的外資。
　　三類北上資金存量規(guī)模和近期流向存在明顯差異。目前陸股通整體持股規(guī)模約為2.1萬(wàn)億元，其中穩(wěn)定型外資是陸股通的主要構(gòu)成部分，其持股規(guī)模1.4萬(wàn)億元、占據(jù)整體陸股通資金的68%，而香港上海匯豐銀行占據(jù)穩(wěn)定型外資規(guī)模的近44%；靈活型外資持股規(guī)模約5500億元、占整體陸股通資金比重近26%；在近兩年監(jiān)管的限制舉措下中資托管資金持股金額目前已縮減至約1400億元、占比僅約6%，而中銀國(guó)際證券占中資托管資金體量的64%。2024年春節(jié)后穩(wěn)定和靈活型外資是北上資金凈流入的主要來(lái)源。中資托管資金在2024年1月至春節(jié)前是北上資金里凈流入的主要來(lái)源，但2024年春節(jié)后該類資金流入逐漸放緩；而剩余兩類北上資金在1月時(shí)一度凈流出，直至2月才開(kāi)始逐漸回流A股，春節(jié)后逐漸代替中資托管資金成為本輪北上流入的主力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：部分資金數(shù)據(jù)為估算值，與真實(shí)情況或有出入。