>> 申萬宏源-通脹簡析(24.03)：核心商品CPI創(chuàng)一年新高-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
屠強,王勝 |
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此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
引言：更靠近終端的核心商品CPI，繼續(xù)強于生產(chǎn)端核心商品PPI的格局延續(xù)。
3月食品與核心服務(wù)CPI拖累整體CPI，但核心商品CPI仍在改善。3月CPI同比回落0.6pct至0.1%，低于市場預(yù)期（0.3%，WIND），結(jié)構(gòu)上，在2月推升CPI的分項，3月均出現(xiàn)了下滑，直接反映春節(jié)錯位消退的影響，表現(xiàn)為兩個方面，其一，節(jié)后食品需求降溫，價格季節(jié)性回落。食品CPI對于整體CPI的貢獻回落0.3個百分點至-0.6個百分點，但仍然高于23年12月水平（-0.8個百分點）。其二，節(jié)后出行需求退坡，核心服務(wù)CPI走弱。后者對于CPI的貢獻回落0.4個百分點至0.7個百分點，此外，核心商品CPI繼續(xù)回升，對整體CPI的貢獻上升0.1個百分點至0.3個百分點。
核心商品CPI：同比達到22Q4以來最高，單月回升幅度大于核心商品PPI。3月成品油CPI環(huán)漲1.1%，直接反映前期國際油價回升的對應(yīng)傳導(dǎo)。與此同時，觀察更靠近上游的PPI口徑，核心商品PPI（非食品生活資料）環(huán)比下降，但同比在低基數(shù)下回升0.1pct至-0.8%，而下游的核心商品CPI環(huán)比上漲，同比也上升0.3個百分點至1%，達到22Q4以來最高水平，單月回升幅度也大于同口徑的核心商品PPI，顯示雖然供給側(cè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩持續(xù)壓制上游價格，但終端居民需求相較而言沒那么弱。結(jié)構(gòu)上，交通工具、服裝、小家電、家用紡織品、家庭日用雜品等價格同比上升。
食品CPI：供給分化，豬價跌幅小于季節(jié)性，鮮菜鮮果跌幅較大。3月食品CPI同比大幅回落1.8pct至-2.7%，直接受到春節(jié)錯位的影響。而從環(huán)比來看，3月食品CPI環(huán)跌3.2%，與歷年春節(jié)同期水平（-3.2%）基本一致，但結(jié)構(gòu)明顯分化：其一，豬肉價格回落幅度小于季節(jié)性，前期供給偏緊仍在影響。雖然3月豬肉CPI環(huán)跌6.7%，反映節(jié)后豬肉需求降溫的影響，但回落幅度實際上小于歷年同期水平（-9.5%），主因23Q4生豬存欄走弱后供給邊際偏緊，對豬肉價格形成支撐，這也是我們此前豬肉價格領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)指示的方向。其二，天氣偏熱帶動鮮菜鮮果供給增加，兩者價格跌幅大于季節(jié)性。
服務(wù)CPI：消費“假期集中”特征繼續(xù)凸顯，節(jié)后核心服務(wù)CPI明顯回落。服務(wù)CPI中最大單項是錨定房租變化的虛擬房租CPI，3月租賃房房租CPI環(huán)比0.1%、弱于季節(jié)性，房租CPI同比持平0%，租房需求仍然偏弱。而出行需求對應(yīng)的非房租服務(wù)CPI（核心服務(wù)CPI），同比在2月明顯大幅回升后，3月對應(yīng)回落，下行1.6pct至1.2%，飛機票、旅游等價格下滑明顯。我們前期提示，人均收入承壓同時城鎮(zhèn)勞動參與率提升，意味著服務(wù)消費會呈現(xiàn)“散點式”、高度向假期集中，假期所在月漲幅超季節(jié)性，假期次月跌幅超季節(jié)性。但若一季度平均看，核心服務(wù)CPI同比1.5%，仍略高于23年12月1.4%水平。
煤鋼價下跌+結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩壓力，繼續(xù)壓制3月PPI。3月PPI環(huán)比-0.1%，同比回落0.1pct至-2.8%，低于市場預(yù)期（-2.6%，WIND），拆分結(jié)構(gòu)來看，拖累PPI回落的主要來自兩大因素：其一，煤炭、鋼鐵價格回落，拖累2月整體PPI環(huán)比0.2個百分點。其二，我們前期提示被忽視的價格“拖累項”：下游投資過熱導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，核心商品PPI環(huán)比繼續(xù)走弱。雖然國際油價、銅價回升，合計貢獻3月PPI環(huán)比0.1個百分點，但整體PPI環(huán)比仍為-0.1%。
展望：短期無需對CPI過度悲觀，核心商品CPI持續(xù)回升更值得關(guān)注。展望后續(xù)通脹走勢，PPI預(yù)計仍將承壓，但核心商品CPI與食品CPI回升或支撐總體CPI繼續(xù)強于PPI：1）PPI方面，上游價格如國際油價與煤價短期或有上漲可能，但新一輪大規(guī)模設(shè)備投資或繼續(xù)壓制下游價格，下修全年P(guān)PI預(yù)測至-0.4%，初步預(yù)計4月PPI同比-2.4%。2）CPI方面，PPI下修后我們也相應(yīng)下修CPI全年預(yù)測至0.4%，但終端商品需求相對好于供給，加之豬肉供給減少后適度支撐豬價背景下，全年CPI預(yù)計繼續(xù)好于不含服務(wù)項、且受產(chǎn)能過剩壓制的PPI，初步預(yù)計4月CPI同比0.4%。
風(fēng)險提示：食品供給超預(yù)期偏緊，能源供給超預(yù)期偏緊。
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