>> 中原證券-太陽紙業(yè)(002078)年報點評：生產(chǎn)經(jīng)營保持穩(wěn)健，持續(xù)推動林漿紙一體化-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龍羽潔 |
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事件：
公司發(fā)布2023年年度報告。2023年全年實現(xiàn)營業(yè)收入395.44億元，同比下降0.56%，歸母凈利潤30.86億元，同比增長9.86%，扣非歸母凈利潤30.27億元，同比增長9.22%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額66.17億元，同比增長73.07%；基本每股收益1.10元；加權(quán)平均凈資本收益率12.59%，同比+0.84pct；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)。
其中2023Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入103.42億元，同比增長2.13%，歸母凈利潤9.49億元，同比增長75.51%。
投資要點:
公司生產(chǎn)經(jīng)營保持穩(wěn)健發(fā)展，新增產(chǎn)能釋放。2023年雙膠紙、銅版紙、箱板紙、瓦楞紙市場均價同比分別-2.25%、+0.88%、-16.46%、-18.76%，紙價整體下行情況下公司收入保持穩(wěn)健，主要來自于廣西太陽項目及下半年南寧太陽項目的新增產(chǎn)能釋放，致使紙制品產(chǎn)銷量增加，分別生產(chǎn)、銷售紙制品662、666萬噸，同比分別增長18.21%、19.57%。同時，由于大宗材料物資價格年內(nèi)波動幅度較大，使銷售成本降低，凈利潤同比上升。公司合并紙、漿總產(chǎn)能已超過1200萬噸。
造紙業(yè)務(wù)：文化紙、生活用紙收入增長較快。2023年造紙業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入299.82億元，同比增長8.11%。分產(chǎn)品來看，文化紙、銅版紙、牛皮箱板紙、瓦楞紙、生活用紙、淋膜原紙分別實現(xiàn)收入133.10、35.06、98.07、0.46、20.49、12.64億元,分別同比+22.58%、+10.38%、-5.65%、-51.64%、+33.70%、-24.64%。文化紙增長較快主要由于實現(xiàn)新增產(chǎn)能投產(chǎn)，南寧園區(qū)PM1特種文化紙機完成技改工作并實現(xiàn)了穩(wěn)定運行。
制漿業(yè)務(wù)：受漿價下行影響收入有所下降。2023年制漿業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入72.59億元，同比下降23.8%。分產(chǎn)品來看，溶解漿、化機漿、化學(xué)漿分別實現(xiàn)收入36.67、18.39、17.53億元,分別同比-12.08%、-7.78%、-47.84%。收入下降主要由于漿價在2023年上半年處于下行態(tài)勢，年中企穩(wěn)反彈，下半年收入有所提升。
盈利能力有所提升，持續(xù)加大研發(fā)投入，經(jīng)營活動現(xiàn)金流提升顯著。毛利率方面，2023年公司綜合毛利率為15.89%，同比+0.72pct。凈利率方面，2023年公司凈利率為7.84%，同比+0.76pct。費用率方面，2023年期間費用率為7.08%，同比+0.04pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為0.39%、2.42%、2.35%、1.92%，分別同比+0.01、-0.18、+0.39、-0.18pct，公司持續(xù)較大的研發(fā)投入，確保了在創(chuàng)新研發(fā)領(lǐng)域走在行業(yè)前列?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量66.17億元，同比增長73.07%。
持續(xù)在林漿紙一體化全產(chǎn)業(yè)鏈上延伸拓展，三大基地高質(zhì)量協(xié)同發(fā)展。在公司“四三三”中長期發(fā)展戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，山東、廣西、老撾“三大基地”構(gòu)建起了有太陽紙業(yè)特色的“林漿紙一體化”系統(tǒng)工程，有效推動了企業(yè)在“林漿紙一體化”全產(chǎn)業(yè)鏈上的延伸和拓展，產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力持續(xù)提升。老撾基地：已經(jīng)形成150萬噸的漿、紙年生產(chǎn)能力，加快推進(jìn)造紙、制漿項目的同時全力推動速生林建設(shè)，漿林的種植保有面積已經(jīng)達(dá)到6萬公頃，未來將以每年新增1-1.2萬公頃種植規(guī)模逐步加大種植力度；目前自營林和百姓合作林種植面積約各50%，后期隨著種植效應(yīng)顯現(xiàn)，百姓合作林面積將隨之加大；同時公司將著手研究林業(yè)資源碳匯項目。廣西基地：南寧園區(qū)PM1特種文化紙機完成技改工作并實現(xiàn)了穩(wěn)定運行；PM2/PM3暨100萬噸高檔包裝紙生產(chǎn)線和50萬噸本色化學(xué)木漿生產(chǎn)線及堿回收系統(tǒng)、熱電項目、水處理項目等配套設(shè)施陸續(xù)建設(shè)完畢，并實現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)和達(dá)產(chǎn)；依托南寧園區(qū)現(xiàn)有及已審批擬規(guī)劃建設(shè)的化學(xué)木漿產(chǎn)能，投資新建年產(chǎn)30萬噸生活用紙及后加工生產(chǎn)線，該項目一期預(yù)計在2024年三季度陸續(xù)進(jìn)入試產(chǎn)階段；擬實施廣西基地南寧園區(qū)林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園（二期）項目，建設(shè)年產(chǎn)40萬噸特種紙生產(chǎn)線、年產(chǎn)35萬噸漂白化學(xué)木漿生產(chǎn)線、年產(chǎn)15萬噸機械木漿生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施，預(yù)計總投資不超過70億元。
提高分紅比例，制定未來三年股東回報規(guī)劃。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)，股利支付率由19.9%上升至27.17%，近六年股利支付率逐年上升。公司制定了《未來三年（2024-2026年）股東回報規(guī)劃》，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤應(yīng)不低于母公司當(dāng)年實現(xiàn)的可分配利潤的20%，公司分紅回報股東意愿較強，預(yù)計隨著公司盈利提升，分紅將有望穩(wěn)定上升。
首次覆蓋給予公司“買入”評級。預(yù)計2024年、2025年、2026年公司可實現(xiàn)歸母凈利潤分別為37.86億元、42.32億元、44.87億元，對應(yīng)EPS分別為1.35元、1.51元、1.61元，按4月10日15.41元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為11.38倍、10.18倍、9.6倍?？紤]到公司是造紙行業(yè)龍頭企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)健，持續(xù)推進(jìn)林漿紙一體化戰(zhàn)略，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動；需求不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能大幅增加；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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