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據(jù)統(tǒng)計(jì)局，3月CPI同比0.1%，低于預(yù)期的0.3%，前月同比0.7%；環(huán)比-1.0%，前月1.0%。PPI同比-2.8%，低于預(yù)期的2.7%，前月-2.8%；環(huán)比-0.1%，前月-0.2%（預(yù)期值來自Wind）。如何看待3月通脹數(shù)據(jù)？我們從以下幾個方面解讀：
　　CPI環(huán)比降幅超出季節(jié)性規(guī)律
　　3月CPI環(huán)比-1.0%，為最近48個月最低值。CPI環(huán)比下行，部分是受到季節(jié)性因素的影響，不過今年3月CPI環(huán)比-1.0%，跌幅高于往年同期。
　　哪些分項(xiàng)在超季節(jié)性下跌？一是食品。3月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比3.2%，鮮菜、豬肉、雞蛋、鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格影響CPI環(huán)比下降約0.54pct，占CPI總降幅五成多；二是服務(wù)。3月服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比-1.1%，大幅低于往年同期，春節(jié)期間服務(wù)價(jià)格上漲超出季節(jié)性，節(jié)后又明顯回落。
　　服務(wù)業(yè)供需矛盾突出，需求相對不足。3月服務(wù)業(yè)PMI回升1.4pct至52.4%（含生產(chǎn)和生活服務(wù)），連續(xù)三個月處于擴(kuò)張區(qū)間。不過新訂單分項(xiàng)僅小幅回升0.5pct至47.2%，仍處于收縮區(qū)間。供需矛盾之下，服務(wù)價(jià)格難以持續(xù)上漲。而假期服務(wù)消費(fèi)明顯增長，僅影響單月數(shù)據(jù)波動，不改變通脹中樞。而且假期之外，常規(guī)的消費(fèi)需求反彈幅度可能不及假期的旅游相關(guān)消費(fèi)，因而未能帶動服務(wù)價(jià)格持續(xù)上漲。
　　PPI，兩個方面的分化
　　一是不同原材料品種價(jià)格分化，國際原油、有色金屬價(jià)格回升，而國內(nèi)建筑業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)度高的黑色商品價(jià)格繼續(xù)回落。
　　二是上中下游產(chǎn)業(yè)鏈分化，漲價(jià)集中在上游，中下游價(jià)格相對較弱，上游漲價(jià)向中下游傳導(dǎo)不充分，可能進(jìn)一步壓縮中下游企業(yè)利潤。
　　二季度翹尾推升通脹同比讀數(shù)，關(guān)注環(huán)比增幅
　　進(jìn)入二季度后，CPI和PPI的翹尾因素均將有所抬升，不過修復(fù)幅度將更多依賴環(huán)比增幅。價(jià)格相對較弱已是市場的價(jià)內(nèi)信息。通脹數(shù)據(jù)出爐后，股市和債市未出現(xiàn)明顯波動，股債均呈小幅上漲狀態(tài)。主要是前期發(fā)布的3月PMI價(jià)格已經(jīng)給出較為充分的信息。接下來關(guān)注的是，專項(xiàng)債發(fā)行是否加快，以及特別國債的發(fā)行節(jié)奏，對應(yīng)到投資的實(shí)物工作量、以及對價(jià)格環(huán)比的邊際影響。如政府債發(fā)行節(jié)奏加快，二季度價(jià)格環(huán)比也有望較一季度邊際改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整