>> 湘財證券-氟化工行業(yè)報告：第三代制冷劑配額元年，景氣度上行-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 2726KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
顧華昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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第二代制冷劑：配額預計加速削減
含氟制冷劑受政策約束，向環(huán)境友好的方向演變。第三代制冷劑為氫氟烴（HFCs），對臭氧層無破壞，相比于第二代制冷劑氫氯氟烴（HCFCs），對環(huán)境更加友好。
根據(jù)《蒙特利爾議定書》的要求，發(fā)展中國家第二代制冷劑產(chǎn)量基線于2013年被凍結(jié)，后續(xù)被不斷削減。我國對第二代制冷劑實行配額制度，生態(tài)環(huán)境部每年會公布其生產(chǎn)配額。2013年我國第二代制冷劑生產(chǎn)配額的基線值為42.64萬噸。在2015、2019、2020、2023年，我國第二代制冷劑的生產(chǎn)配額呈現(xiàn)明顯的下降，分別相較于2013年的基數(shù)下降14%、18%、31%和50%。為滿足2030年削減基數(shù)的97.5%的要求，未來第二代制冷劑生產(chǎn)配額的削減有望加速。
第三代制冷劑：配額元年，景氣度上行
《基加利修正案》將第三代制冷劑納入管控目錄，并且規(guī)定：對于發(fā)展中國家（含中國），2024年凍結(jié)HFCs的生產(chǎn)和消費于基線值，2029年削減10%，2035年削減30%，2040年削減50%，2045年削減80%。目前，中國正處于第二代制冷劑快速淘汰，第三代制冷劑基準用量被凍結(jié)的階段。
2024年1月11日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于2024年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進口配額核發(fā)情況的公示》。第三代制冷劑主流品種R32、R125，R134a的企業(yè)生產(chǎn)配額集中度高，分別為76.3%、74.5%和87.0%，集中度高有利于龍頭企業(yè)增強議價權(quán)。
第三代制冷劑盈利能力總體向好。2024年，隨著第三代制冷劑配額方案的落地，第三代制冷劑供給端受政策強制約束。需求端，空調(diào)需求旺盛，2024年1-2月空調(diào)產(chǎn)量累計同比增長18.8%，空調(diào)出口量累計同比增長17.2%；4月空調(diào)排產(chǎn)較高（4月內(nèi)銷排產(chǎn)同比增長18.5%，出口排產(chǎn)同比增長28.8%）。第三代制冷劑供應總體偏緊。截至2024年4月3日，R32價格29000元/噸，較年初以來上漲68%；價差16035元/噸，較年初以來上漲239%。
投資建議
近期制冷劑價格較為強勢。隨著空調(diào)生產(chǎn)旺季的來臨，4月空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)數(shù)據(jù)增幅明顯，制冷劑下游需求提升，市場供需格局向好。中長期來看，第三代制冷劑配額方案落地，供給端趨于穩(wěn)定。在空調(diào)等終端需求較為穩(wěn)健的背景下，由第二代制冷劑逐漸退出所產(chǎn)生的供給缺口，有望拉動第三代制冷劑的需求，第三代制冷劑景氣度有望上行。
風險提示
需求不及預期；政策變化的風險；原材料價格大幅波動的風險；第四代制冷劑商業(yè)化進程超預期等風險。
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