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事件概述：根據(jù)2023年報(bào)，2023年?duì)I收80.7億元，同比+18.1%；歸母凈利8.16億元，同比+40.3%；扣非歸母凈利8.03億元，同比+41.6%。其中2023Q4營(yíng)收22.0億元，同比+9.4%，環(huán)比+0.7%；歸母凈利2.27億元，同比+31.5%；環(huán)比+2.8%；扣非歸母凈利2.53億元，同比+34.5%；環(huán)比+21.1%。
　　24Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期盈利提升顯著。1）收入端：2023Q4營(yíng)收22.0億元，同比+9.4%，環(huán)比+0.7%，同比增長(zhǎng)主要系新能源齒輪收入增長(zhǎng)；2）利潤(rùn)端；2023Q4歸母凈利2.27億元，扣非2.53億元（非經(jīng)常損失主要為非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益），同比+34.5%；環(huán)比+21.1%，扣非利潤(rùn)增速顯著高于收入增速主要系毛利提升。2023Q4毛利率達(dá)24.6%，同比+2.1pct，環(huán)比+2.8pct，受益新能源占比提升帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、降本增效及商用車、工程機(jī)械齒輪盈利修復(fù)，毛利率提升明顯。3）費(fèi)用端，2023Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別1.2%/4.9%/ 5.5%/0.5%，環(huán)比分別+0.3/+1.4/+1.1/+0.5pct，年末費(fèi)用率略有提升。
　　全球客戶持續(xù)開拓2024海外建廠加速。2023年公司新能源齒軸銷量1,657萬(wàn)件，收入占比達(dá)27.6%，國(guó)內(nèi)新能源市占率份額在40%~50%；同時(shí)，公司積極拓展海外客戶，相繼獲得豐田、某歐洲知名豪華品牌等客戶的新能源車齒輪項(xiàng)目。截至2023年末，公司已建成500萬(wàn)臺(tái)套新能源汽車驅(qū)動(dòng)齒輪產(chǎn)能，并穩(wěn)步推進(jìn)匈牙利建廠。2024年，公司一方面依托國(guó)內(nèi)500萬(wàn)臺(tái)套新能源齒輪產(chǎn)能繼續(xù)受益國(guó)內(nèi)新能源增長(zhǎng)，一方面積極推進(jìn)匈牙利生產(chǎn)基地的建設(shè)，引進(jìn)歐洲本土優(yōu)秀人才、加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的國(guó)際化水平，助力全球化擴(kuò)張。
　　環(huán)動(dòng)科技擬分拆上市機(jī)器人減速器星辰大海。2023年，子公司環(huán)動(dòng)科技憑借自身機(jī)器人精密減速機(jī)的研發(fā)能力和批量交付能力，在國(guó)內(nèi)RV減速機(jī)的市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，諧波減速機(jī)產(chǎn)品也已成功供貨。2021/2022/2023Q1-3環(huán)動(dòng)科技收入分別0.9/1.7/2.5億元，凈利率分別22.1%/29.6%/23.7%，盈利能力強(qiáng)勁。2024年3月，公司發(fā)布環(huán)動(dòng)科技分拆預(yù)案，擬分拆環(huán)動(dòng)科技至科創(chuàng)板上市，并設(shè)立環(huán)動(dòng)科技的全資子公司浙江環(huán)動(dòng)技術(shù)研發(fā)有限公司，布局前瞻新興領(lǐng)域，對(duì)新結(jié)構(gòu)的精密減速機(jī)進(jìn)行探索與研發(fā)。我們認(rèn)為本次分拆為環(huán)動(dòng)科技提供了更多元化的融資渠道，有助于加速機(jī)器人關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)國(guó)產(chǎn)替代，隨著環(huán)動(dòng)科技未來盈利能力的增強(qiáng)，雙環(huán)作為母公司整體盈利水平也有望得到提升。
　　投資建議：全球化加速+民生齒輪、機(jī)器人關(guān)節(jié)開拓，看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年收入分別103.2/124.5/149.4億元，歸母凈利潤(rùn)分別10.5/13.3/16.5億元，EPS分別1.23/1.56/1.94元，對(duì)應(yīng)2024年4月11日21.83元/股收盤價(jià)，PE分別為18/14/11倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源乘用車滲透率提升不及預(yù)期，RV減速器銷量增速不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期，海外建廠進(jìn)度不及預(yù)期。