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事件：公司發(fā)布2023年度報告，全年實現營收427.5億元，同比+6.2%；歸母凈利潤27.9億元，同比-18.4%；扣非歸母凈利潤25.6億元，同比-22.0%。其中Q4實現歸母凈利潤5.9億元，環(huán)比-14.3%；Q4扣非歸母凈利潤2.1億元，環(huán)比-75.7%。
　　行業(yè)層面：供需缺口呈放大趨勢，長期銅價中樞上行。中美制造業(yè)庫存增速底部回升，去庫周期，向補庫周期的切換有望帶動需求周期性回升。美聯(lián)儲貨幣周期的切換有望帶動美元指數和美債收益率向下，利于提振銅的金融屬性。長期來看，銅礦供應擾動加劇，供給增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，銅供需缺口呈放大趨勢，低庫存或成為新常態(tài)，基本面支撐銅價中樞上行。
　　公司層面：業(yè)績略低于預期，碳酸鋰、鋅價格下跌影響投資收益。量：銅精礦/鋅精礦/鉛精礦23年產量分別為13.5/12.0/6.0萬噸，同比分別-9%/+7%/+17%，銅精礦產量下滑主要受玉龍銅業(yè)一、二選廠升級改造影響。價：23年全年銅/鉛/鋅現貨均價同比+1.2%/+2.9%/+14%。成本：公司23年管理費用增加1.3億元，其中0.9億元來自員工成本的增加；營業(yè)外支出增加3.7億元，主要來自玉龍銅礦技改的固定資產處置損失。利：公司歸母凈利潤同比下降主要受電池級碳酸鋰、鋅現貨均價分別同比下跌47%、14%，影響公司享有聯(lián)營單位東臺鋰資源的投資收益和鋅精礦毛利貢獻同比下降。
　　玉龍銅礦技改完成，產能穩(wěn)中有進。玉龍銅礦一、二選廠改擴建工程完工玉龍銅礦選礦量從1989萬噸/年增加到2280萬噸/年，2024年銅精礦生產目標16萬噸，同比增長3萬噸，貢獻利潤增量。全資子公司西部銅業(yè)多金屬選礦技改工程計劃于2024年內完工投產，投產后西部銅業(yè)鉛鋅礦石處理量將從90萬噸/年提升至150萬噸/年。
　　盈利預測與投資建議：我們預計未來三年歸母凈利潤分別為38.9/39.8/42.3億元，實現EPS分別為1.63/1.67/1.77元，對應PE分別為13/12/12X，維持“買入”評級。
　　風險提示：銅鋅鉬等金屬價格大幅下跌風險，項目進展不及預期風險，產銷量不及預期風險等。