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事件：公司發(fā)布23年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)收入233.51億元，同比增長(zhǎng)16.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.27億元，同比增長(zhǎng)19.05%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)13.98億元，同比增長(zhǎng)21.00%，基本每股收益1.66元。
　　23Q4收入利潤(rùn)增速環(huán)比提升：4Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.92億元，同比增長(zhǎng)19.54%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)4.33億元，同比增長(zhǎng)24.62%，四季度收入利潤(rùn)增速環(huán)比提升。分業(yè)務(wù)來看，23年書寫工具收入22.73億元，同比增長(zhǎng)4.83%，學(xué)生文具收入34.66億元，同比增長(zhǎng)8.58%，辦公文具收入35.11億元，同比增長(zhǎng)8.91%，辦公直銷收入133.07億元，同比增長(zhǎng)21.75%，書寫工具與學(xué)生文具增長(zhǎng)以均價(jià)提升為主要驅(qū)動(dòng)，銷量同比分別變動(dòng)-2.75%/+2.06%，辦公文具銷量增長(zhǎng)6.18%，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　書寫工具、學(xué)生文具毛利率提升，凈利率小幅提升：23年公司毛利率18.86%，同比下降0.50pct，分業(yè)務(wù)看，書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率分別變動(dòng)+2.35/+1.58/+1.31/-1.20pct。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比下降0.15pct至6.64%，管理費(fèi)用率同比下降0.47pct至3.50%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.16pct至0.76%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.02pct至-0.23%。綜合影響下，公司凈利率同比提升0.26pct至7.04%。
　　科力普收入維持高增，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)：23年科力普收入133.07億元，同比增長(zhǎng)22%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)8%，我們預(yù)計(jì)隨著規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，凈利率將持續(xù)上行。在客戶開發(fā)方面，公司持續(xù)拓展央企、政府、金融和MRO客戶，在業(yè)務(wù)場(chǎng)景方面，公司聚焦辦公一站式、MRO工業(yè)品、營(yíng)銷禮品、員工福利四大板塊，同時(shí)還在繼續(xù)提升平臺(tái)管理能力和倉(cāng)儲(chǔ)效率改進(jìn)，23年西北倉(cāng)正式投入運(yùn)營(yíng)，我們認(rèn)為隨著科力普逐步成為企業(yè)采購(gòu)數(shù)字化先鋒與行業(yè)引領(lǐng)者，其市場(chǎng)地位有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司24-25年凈利潤(rùn)分別18.21、21.19億元，同比增速19.3%、16.3%，4月10日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)E為18.7、16.1倍，參考可比公司給予公司24年22~24倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間43.34~47.28元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，終端需求不振