>> 中信建投-五洲特紙(605007)23年完成激勵(lì)目標(biāo)，自給漿24年加速投產(chǎn)-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
大?。?/td>
| 885KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
葉樂,張舒怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
公司23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.55億元/+31.4%，歸母凈利潤(rùn)1.66億元/扭虧，扣非歸母凈利潤(rùn)1.59億元/扭虧。前期23Q3提價(jià)落地良好，木漿原材料成本僅略微上升，23Q4盈利能力持續(xù)環(huán)比改善，單季度毛利率為15.11%/+19.3pct、凈利率為9.01%/+10.3pct，毛利率、凈利率較23Q3分別提升4.4/2.4pct。量?jī)r(jià)拆分來看，我們估計(jì)公司23Q4單季度實(shí)現(xiàn)銷售量30.7萬噸/+42.6%，測(cè)算平均噸凈利544元/環(huán)比+173元。產(chǎn)能方面，截至23年末，公司造紙產(chǎn)能合計(jì)141.6萬噸/+4.9%，預(yù)計(jì)24年末造紙產(chǎn)能合計(jì)達(dá)200萬噸以上、25年末翻倍，產(chǎn)能建設(shè)加速推進(jìn)。
事件
公司發(fā)布2023年報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.19億元/+9.35%，歸母凈利潤(rùn)2.73億元/+32.97%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.52億元/+54.41%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~10.77億元/+2874.47%；EPS （基本）為0.68元/股，同比+33.33%，ROE加權(quán)為11.83%/+2.28pct。
單季度看，2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.55億元/+31.4%，歸母凈利潤(rùn)1.66億元/扭虧，扣非歸母凈利潤(rùn)1.59億元/扭虧。
簡(jiǎn)評(píng)
23Q4銷量高增，提價(jià)落地帶動(dòng)噸凈利環(huán)比上行。
1）量?jī)r(jià)拆分：23全年公司實(shí)現(xiàn)原紙銷量105.6萬噸/+9.8%，測(cè)算噸均價(jià)6171元/-0.4%，噸凈利258元/+21.1%。單季度看，我們估算公司23Q4實(shí)現(xiàn)銷售量約30.7萬噸/+42.6%，產(chǎn)銷量大幅增加主要系公司新增產(chǎn)能持續(xù)釋放及去年同期部分產(chǎn)線停機(jī)形成低基數(shù)。我們測(cè)算23Q4平均噸售價(jià)6038元/-7.8%（環(huán)比+394元），噸成本5126元/-24.9%（環(huán)比+86元），噸毛利912元/扭虧（環(huán)比+308元），噸凈利544元/扭虧（環(huán)比+173元）
2）盈利能力方面：2023年公司毛利率為9.59%/+0.8pct、凈利率為4.21%/+0.8pct。單季度看，2023Q4毛利率為15.11%/+19.3pct、凈利率為9.01%/+10.3pct。受益于23Q3發(fā)出的漲價(jià)函落地，而木漿原材料成本僅略微上升，23Q4盈利能力環(huán)比持續(xù)改善，毛利率、凈利率較23Q3分別提升4.4/2.4pct。
日用消費(fèi)系列產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看：2023年公司實(shí)現(xiàn)食品包裝材料系列（食品白卡）收入33.21億元/-1.6%，毛利率3.31%/-6.5pct；日用消費(fèi)材料系列（包括格拉辛紙、轉(zhuǎn)移印刷紙、描圖紙）收入22.30億元/+21.5%，毛利率20.04%/+8.0pct；出版印刷材料系列（特種文化紙）收入8.26億元，毛利率5.59%；工業(yè)包裝材料系列（箱板瓦楞紙）收入0.05億元/-99.3%，毛利率-27.16%/-22.1pct；工業(yè)配套材料系列（不銹鋼襯紙、CTP版襯紙、玻璃間隔用紙等，來自新收購(gòu)的五洲特紙龍游工廠）收入0.92億元，毛利率13.16%。②分地區(qū)看：2023年公司實(shí)現(xiàn)境內(nèi)收入57.12億元/+9.6%，毛利率8.38%/+0.8pct；境外收入7.62億元/+4.0%，毛利率17.68%/+1.6pct。
江西、湖北基地產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)，24-25年將進(jìn)入快速投產(chǎn)階段。23年公司新投產(chǎn)2.2萬噸數(shù)碼轉(zhuǎn)印紙及1.8萬噸描圖紙產(chǎn)線，并收購(gòu)龍游凱豐特紙，截至23年末，公司造紙產(chǎn)能合計(jì)141.6萬噸/+4.9%。在建的湖北新基地4條造紙生產(chǎn)線、江西基地1條造紙生產(chǎn)線將在24年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)（其中湖北基地一期預(yù)計(jì)24H1末開機(jī)試產(chǎn)），預(yù)計(jì)24年末造紙產(chǎn)能合計(jì)達(dá)200萬噸以上，25年末總產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻番，并配套良好的運(yùn)輸便利和能源自供布局。原材料方面，公司在江西基地投建的30萬噸化機(jī)漿生產(chǎn)線已順利完工，預(yù)計(jì)24Q1可投入使用，并快速達(dá)到食品白卡和文化紙漿紙產(chǎn)能平衡，若以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)測(cè)算，爬坡完成后平均噸成本約節(jié)降300元。
投資建議：預(yù)計(jì)五洲特紙2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為81.8、101.0、116.1億元，同比增長(zhǎng)25.5%、23.4%、15.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.56、7.10、8.25億元，同比增長(zhǎng)103.6%、27.8%、16.2%；對(duì)應(yīng)P/E為10.7x、8.4x、7.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期：公司作為國(guó)內(nèi)特種紙頭部企業(yè)，主要產(chǎn)品包括食品卡紙、格拉辛紙等，下游主要為食品消費(fèi)、商貿(mào)等行業(yè)，下游需求偏弱將影響公司產(chǎn)品銷量、同時(shí)在漿價(jià)快速回落期難以支撐成品紙售價(jià)，最終對(duì)收入和盈利產(chǎn)生不利影響；漿價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司木漿原材料占成本比重50%-60%，木漿價(jià)格波動(dòng)下，若公司判斷失誤將抬高公司的生產(chǎn)成本，對(duì)公司盈利產(chǎn)生重大影響；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期：公司湖北、江西基地建設(shè)正處于加速推進(jìn)階段，若由于資金、政策等因素導(dǎo)致產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期或?qū)⒂绊懝境砷L(zhǎng)性。
|
|
