>> 光大證券-五洲特紙(605007)2023年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2023年業(yè)績(jī)超預(yù)期，漿紙一體化有望增強(qiáng)長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定性-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2023年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為65.2/2.7億元，同比分別+9.3%/+33.0%；4Q2023，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.5億元，同比+31.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元。2023年噸紙凈利為260元/噸，2022年噸紙凈利為213元/噸。2023年由于公司收回承兌匯票、保函保證金和定期存款，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到10.8億元，同比+2874.5%。
點(diǎn)評(píng)：
新產(chǎn)能投產(chǎn)拉動(dòng)公司產(chǎn)銷雙增，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期：2023年，公司完成機(jī)制紙產(chǎn)量106.5萬噸，銷量105.6萬噸，同比分別增長(zhǎng)10.7%和9.8%。分產(chǎn)品看，食品包裝/日用消費(fèi)/出版印刷/工業(yè)包裝/工業(yè)配套材料銷量分別為61.4/25.5/17.4/ 0.2/1.2萬噸，其中食品包裝/日用消費(fèi)材料銷量分別同比+12.1%/ +19.5%。2023年公司江西基地50萬噸食品包裝紙產(chǎn)線產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，同時(shí)浙江基地新增一條年產(chǎn)2.2萬噸的數(shù)碼轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)線、江西基地新增一條年產(chǎn)1.8萬噸的描圖紙產(chǎn)線，新增產(chǎn)能持續(xù)釋放驅(qū)動(dòng)公司食品包裝紙和日用消費(fèi)紙銷量大幅提升。此外，公司于2023年三季度末收購五洲特紙（龍游）公司，新增工業(yè)配套材料（工業(yè)襯紙）產(chǎn)能3.5萬噸。2023年公司工業(yè)包裝材料銷量減少則主要系原工業(yè)包裝紙生產(chǎn)線技改后轉(zhuǎn)產(chǎn)出版印刷紙所致。
2023年，食品包裝/日用消費(fèi)材料的單噸銷售均價(jià)分別為5407/8757元，同比-753/+143元，食品包裝紙均價(jià)同比下滑主要因漿價(jià)下行后紙價(jià)下調(diào)及產(chǎn)能擴(kuò)大后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心下移所致。
全年盈利有所恢復(fù)，期間費(fèi)用管控嚴(yán)格：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)闊葉漿現(xiàn)貨噸均價(jià)為6340元，2023年噸均價(jià)為5004元，同比-1336元，受漿價(jià)大幅下行的影響，2023年公司毛利率同比+0.8pcts至9.6%。1Q/2Q/3Q/4Q2023公司毛利率分別為3.4%/6.7%/10.7%/15.1%，受益于漿價(jià)下行釋放的成本紅利，公司毛利率逐季環(huán)比改善。
分產(chǎn)品看，食品包裝/日用消費(fèi)材料毛利率分別為3.31%/20.04%，分別同比-6.5/+8.0pcts，食品卡供應(yīng)端面臨脈沖式產(chǎn)能釋放，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致毛利率有所下滑。
2023年期間費(fèi)用率為4.5%，同比-0.2pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%/1.5%/1.4%/1.4%，同比+0.1pcts/+0.1pcts/+0.3pcts/-0.6pcts。銷售費(fèi)用率的提高主要系銷售人員數(shù)量和薪酬提升以及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)增加所致，研發(fā)費(fèi)用率的增加主要系研發(fā)投入增大所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要系本期可轉(zhuǎn)債利息資本化所致。
漿價(jià)上漲支撐紙價(jià)上行，漿紙一體化有望增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性：在漿價(jià)上漲的成本支撐下，國內(nèi)特種紙企業(yè)于去年四季度開始陸續(xù)提價(jià)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023Q4/2024Q1公司160-400g紙杯原紙噸均價(jià)為6868/7100元，分別環(huán)比+680/+232元，同期闊葉漿均價(jià)為5309/5184元，分別環(huán)比+679/-126元。展望后市，一方面公司江西基地30萬噸化機(jī)漿項(xiàng)目已投產(chǎn)，另一方面湖北基地449萬噸漿紙一體化項(xiàng)目一期建設(shè)推進(jìn)順利，預(yù)計(jì)將于今年二季度試運(yùn)行，公司自制漿占比的提升將在漿價(jià)上行期有效平滑成本，增強(qiáng)盈利的穩(wěn)定性。
23年業(yè)績(jī)超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)：我們基本維持公司2024-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)為80.49/106.15億元，并新增2026年預(yù)測(cè)為120.53億元，考慮到公司漿紙一體化項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)有望在漿價(jià)上行期增強(qiáng)公司盈利能力的穩(wěn)定性，我們小幅上調(diào)2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.54億元（上調(diào)幅度4.8%），基本維持2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.16億元，并新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.43億元，2024-2026年EPS分別為1.37/1.77/2.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11/8/7倍。公司23年?duì)I收凈利潤(rùn)均超預(yù)期，結(jié)合目前公司的估值水平以及未來業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：木漿漲幅超預(yù)期、食品卡紙競(jìng)爭(zhēng)程度超預(yù)期。
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