>> 銀河證券-中國生物制藥(01177.HK)大藥企龍頭加速轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新業(yè)務步入收獲期-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
大小： |
1931KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
程培,孫怡 |
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核心觀點：
商業(yè)化能力突出的大型藥企龍頭，堅定創(chuàng)新戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。中國生物制藥是正大集團旗下公司之一，其核心下屬公司正大天晴、北京泰德等在腫瘤、肝病、外科/鎮(zhèn)痛、呼吸系統(tǒng)治療領域處于優(yōu)勢地位，是國內(nèi)少數(shù)幾家在肝病、腫瘤等領域商業(yè)化能力突出的大型藥企。2023年公司營業(yè)總收入263.76億元(同比-8.71%，若按照剔除正大青島收入口徑則同比+0.7%)，歸母凈利潤23.3億元(同比8.32%)。從2018年創(chuàng)新藥核心產(chǎn)品安羅替尼上市開始，公司便確立了全面創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，此后通過多種方式加速轉(zhuǎn)型，目前公司創(chuàng)新藥管線豐富，創(chuàng)新業(yè)務收入持續(xù)快速增長，成功從以仿制藥為主的藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥一線大廠。
自研+BD+海外平臺助力，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速步入業(yè)績收獲期。2023年公司創(chuàng)新藥收入為98.9億元，同比上升13.3%，占比37.8%，上升4.3pct；研發(fā)總投入占收入比重17.1%，其中創(chuàng)新藥投入占84%，創(chuàng)新藥收入快速增長，研發(fā)投入持續(xù)擴張。截至2023年年報，公司創(chuàng)新藥管線內(nèi)共有57款產(chǎn)品，未來三年（2024-2026年）內(nèi)有望推出超過10款自研&BD創(chuàng)新藥產(chǎn)品。自研方面，TQB2450（PD-L1單抗）已于2023年1月向CDE遞交上市申請，目前已納入優(yōu)先審批。BD方面，近年來公司獲得了康方生物PD-1派安普利單抗、億一生物的長效粒細胞集落刺激因子（G-CSF）F-627、Inventiva的泛PPAR激動劑lanifibranor、普萊醫(yī)藥的新型非抗生素類抗菌藥物PL-5等產(chǎn)品，持續(xù)豐富公司產(chǎn)品矩陣。4月8日，公司公告已與BI建立戰(zhàn)略合作，共同開發(fā)包括brigimadlin，zongertinib和BI 764532在內(nèi)的多個處于臨床階段的資產(chǎn)。另外，公司通過收購海外平臺，積極推動國際化進程，2021成立海外子公司invoXPharma，并成功收購領先軟霧吸入平臺Softhale、開創(chuàng)性mRNA遞送平臺pHion，以及差異化雙特異性腫瘤研發(fā)平臺F-star。隨著海外子公司成果轉(zhuǎn)化，有望打開公司創(chuàng)新產(chǎn)品長期成長天花板。
集采風險基本出清，仿制藥收入規(guī)模穩(wěn)中向上。2023年公司仿制藥收入為163.1億元，同比下降5.72%，占比62.2%。仿制藥業(yè)務是公司的基石板塊，2018年“4+7”中核心產(chǎn)品恩替卡韋分散片中標降價90%以上，使院端四十億以上銷售額下降為個位數(shù)。此后，公司仍積極參與國家集采，目前3億以上仿制藥品種均已納入集采范圍，集采風險基本出清。另外，仿制藥品種中布地奈德霧化吸入混懸液第五批集采原研未中標，目前價格約為原研的1/3，未來仍有望繼續(xù)放量；氟比洛芬凝膠貼膏、利馬前列素等為北京泰德獨家產(chǎn)品，暫無集采壓力，仍有較大增長潛力；恩替卡韋分散片集中院外市場放量，未來將維持穩(wěn)定向上。
投資建議：公司仿制藥產(chǎn)品集采風險出清，創(chuàng)新產(chǎn)品步入業(yè)績收獲期，我們預計2024-2026年公司收入分別為317.30/369.61/411.59億元人民幣，同比+21/16/11%，歸母凈利潤分別為25.83/31.29/36.26億元人民幣，同比+11/21/16%，對應PE分別為19/15/13倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1.新藥研發(fā)進度不達預期的風險；2.大單品競爭降價風險；3.仿制藥進一步集采降價的風險；4.BD引進的項目可能不達預期致商譽及無形資產(chǎn)減值風險
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