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2024年收入有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)，關(guān)鍵品種預(yù)期包括：1）安羅替尼1L小細(xì)胞肺癌有望年中前獲批，與TQB2450+化療組成BIC方案；2）艾貝格司亭α進(jìn)入醫(yī)保談判，在今年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，明年或?qū)浀幂^顯著的增長(zhǎng)，同時(shí)新上市的生物類似藥（貝伐珠、曲妥珠、利妥昔、八因子）將繼續(xù)放量；3）派安普利轉(zhuǎn)產(chǎn)已經(jīng)完成、TQB2450即將獲批，同時(shí)與安羅替尼的聯(lián)用有較多適應(yīng)癥拓展機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期市場(chǎng)空間巨大；4）天晴甘美、得百安等成熟品種將繼續(xù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。今年三季度，在行業(yè)外部環(huán)境變化下，新產(chǎn)品銷售放量節(jié)奏略有延遲、成熟品種所受影響較小，當(dāng)前影響已基本出清。降本增效下，2023全年銷售費(fèi)用率將同比下降，且后續(xù)仍有一定下降空間，研發(fā)費(fèi)用率則在合并F-star后略有提升。此外，近期處置四家非核心子公司股權(quán)后，公司將繼續(xù)梳理旗下業(yè)務(wù)、集中資源投入業(yè)務(wù)主線。
　　BD、國(guó)際化多點(diǎn)開花：在license-out方面，公司持續(xù)推進(jìn)invoX的產(chǎn)品對(duì)外授權(quán)，包括F-star開發(fā)出的同類首創(chuàng)/最佳潛力創(chuàng)新雙抗與Softhale的軟霧劑高端仿制藥。明年CD137/PD-L1雙抗FS222將迎來(lái)更多數(shù)據(jù)讀出，三個(gè)軟霧劑產(chǎn)品在美申報(bào)上市。公司亦正在尋求MNC大藥企合作機(jī)會(huì)，有望就某一疾病領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)合作。
　　新品上市節(jié)奏加快：在當(dāng)前四款創(chuàng)新藥的基礎(chǔ)上，公司有望在今年年底至2025年迎來(lái)新品種集中上市潮，包括：1）今年年底前后：ALK抑制劑TQ-B3139；2）2024年：PD-L1、ROS1、JAK2、IDH1；3）2025年：ROCK2、CDK2/4/6、KRAS、PI3K、PL5。這些新品種進(jìn)一步增強(qiáng)了2024-25年公司收入增速恢復(fù)至雙位數(shù)的確定性；公司預(yù)計(jì)，2024/2025年上市的品種均分別有望產(chǎn)生數(shù)十億元的合計(jì)峰值銷售。
　　當(dāng)前性價(jià)比顯著，維持買入評(píng)級(jí)：我們基于DCF模型進(jìn)行估值，得到目標(biāo)價(jià)4.55港元，對(duì)應(yīng)23.3x 2024EPE和1.6x PEG；維持公司買入評(píng)級(jí)，看好其創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)短期業(yè)績(jī)復(fù)蘇和長(zhǎng)期高增長(zhǎng)的確定性。