>> 國泰君安-中國生物制藥(1177.HK)2023半年報點評：新產(chǎn)品獲批在即，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型迎來收獲期-230829
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 606KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
丁丹，甘壇煥 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司近年來持續(xù)降本增效，加大研發(fā)投入，多創(chuàng)新產(chǎn)品即將獲批，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型迎來收獲期，營收有望穩(wěn)健增長，維持增持評級。
摘要：
維持“增持”評級。公司2023H1收入152.8億元，同比+0.5%，歸屬于母公司持有者盈利12.6億元，同比-34.5%，經(jīng)調(diào)整Non-HKFRS歸母凈利潤14.8億元，同比+1.2%?？紤]到invoX持續(xù)加大研發(fā)投入，我們下調(diào)2023-2025年EPS為0.14/0.16/0.19元(原為0.18/0.20/0.23元)，參考行業(yè)平均水平，給予2023年P(guān)E 25X，對應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價為3.60元(即3.91港元)，維持增持評級。
集采影響陸續(xù)出清，天晴甘美帶動肝病領(lǐng)域高增長。2023H1創(chuàng)新藥收入38.6億元(+10.6%)，收入占比達(dá)25%。23H1分版塊收入分別為：腫瘤領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入44.9億元（-9.4%），受到Q1疫情影響診療受限及部分腫瘤患者脫落，導(dǎo)致收入下滑；外科/鎮(zhèn)痛領(lǐng)域收入23.3億元（-7.5%），蓋三淳納入第八批集采，導(dǎo)致收入下滑，至此集采風(fēng)險逐步出清；肝病領(lǐng)域收入22.9億元（+14.0%），天晴甘美通過分線加強學(xué)術(shù)推廣和策略聚焦實現(xiàn)收入高增長；呼吸領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入16.8億元（+11.2%），天晴速暢（集采影響出清）和天韻（2023年新進(jìn)醫(yī)保），實現(xiàn)放量增長。
降本增效成果顯著，創(chuàng)新藥研發(fā)投入加碼，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型迎來收獲期。公司通過優(yōu)化采購、生產(chǎn)、銷售多環(huán)節(jié)，近年來銷售管理費用率持續(xù)下降，自2018年來降幅超6PCTs，2023H1為42.2%，相比2022H1減少3.4PCTs。研發(fā)總投入率自2018年來增長超6PCTs，2023H1達(dá)17.1%，預(yù)計全年達(dá)到19%，管理銷售端減少的費用可支持研發(fā)持續(xù)投入。在創(chuàng)新藥研發(fā)投入方面持續(xù)加碼，2018年研發(fā)支出中從創(chuàng)新藥仿制藥占比各半，增長至2023H1創(chuàng)新藥占比84%。已上市創(chuàng)新藥從2017年1款增長至去年3款，預(yù)計2023年內(nèi)達(dá)6款，2025年達(dá)12款以上。近期全球首個三代G-CSF億立舒獲批；治療NASH的PPAR抑制劑Lanifibranor臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，潛在全球BIC中國FIC藥物；多款產(chǎn)品TQB2450（PD-1單抗）、TQB3139（ALK/c-Met抑制劑）、TQB3101（ALK/c-Met抑制劑）、TQB05105（JAK/ROCK抑制劑）、TQB3454（IDH1抑制劑）、TQB3525（PI3K抑制劑）臨床進(jìn)展快速。
催化劑：新產(chǎn)品及新適應(yīng)癥的研發(fā)進(jìn)展。
風(fēng)險提示：帶量采購的風(fēng)險；新藥研發(fā)的不確定性風(fēng)險。
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